纳思达(002180)首次覆盖报告：布局打印全产业链 信创市场前景广阔

　　报告要点：

   　　全球第四的激光打印机厂商和行业内优秀的集成电路设计企业公司创立于2000 年，专注打印显像行业二十余年，拥有包括“艾派克(APEXMIC)”、“格之格”、“G&G”、“利盟国际(LEXMARK)”、“奔图(PANTUM)”等多个行业内的知名品牌。2021 年，公司实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%；实现扣非归母净利润6.58 亿元，同比增长1164.14%。2022 年2 月28 日，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，授予价格为24.82 元/股，首次授予部分考核目标以公司2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别不低于60%、116%、196%。

   　　打印机行业受疫情影响减弱，集成电路行业市场需求旺盛1）打印机行业：从国内市场来看，2020 年疫情期间，家庭打印需求呈现出了井喷式爆发。进入2021 年，疫情得到有效控制，消费市场需求出现回落。

   　　根据智研咨询的数据，2021 年，中国打印机出货量为1845.2 万台，同比下降8.56%。2）集成电路行业：该行业是关系国民经济和社会发展全局的战略性、基础性和先导性产业。根据中国半导体行业协会的数据，2021 年中国集成电路产业销售额为10458.3 亿元，同比增长18.2%。

   　　打印机业务规模快速扩大，通用耗材业务创新力不断提升1）打印机业务：利盟业绩向好，奔图业绩快速增长：2021 年，利盟实现营业收入21.77 亿美元，同比增长约8.75%；奔图实现营业收入38.70 亿元，同比增长71.87%。2）耗材业务：公司旗下品牌“格之格”不断创新，自主研发高性能嵌入式CPU，致力于构建安全打印环境，同时研发健康耗材，注重环境保护。3）集成电路业务：子公司艾派克拥有CPU 设计技术、多核SoC 专用芯片设计技术、安全芯片设计技术、通用耗材芯片设计技术等核心技术，2021 年，公司推出了全新基于Cortex M4F 系列MCU 产品。

   　　盈利预测与投资建议

   　　公司致力于成为打印行业领先的科技服务型企业，为全球用户提供优质的打印体验。预测公司2022-2024 年的营业收入为273.55、320.77、370.70亿元，归母净利润为19.53、26.23、34.22 亿元，EPS 为1.38、1.85、2.42元/股，对应PE 为41.14、30.63、23.48 倍。目前，计算机（申万）指数的PE TTM 为52 倍，考虑到公司的成长性，给予公司2023 年40 倍的目标PE，对应的目标价为74.00 元。首次推荐，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　外部经济形势及汇率风险；新冠疫情带来供应链风险；知识产权纠纷风险。