紫燕食品(603057)：略超预期 改善可期

　　本报告导读：

   　　公司上市后首次发布业绩，业绩略超预期，2023-24年成本有望缓解毛利率改善，积极布局新业务长期增长空间大。目前股价对应23 年PE 25X，建议增持。

   　　投资要点：

   　　投资建议：公司上市后首次发布业绩，3Q22 收入/扣非净利润 14%/-15%，业绩略超预期。公司积极拓展新业务，长期增长空间大，2023-24 年成本压力有望缓解，中期业绩有弹性。上调2022 年盈利预测至0.58 元（0.50元），维持2023-2024 年EPS 1.00 元、1.30 元，目前股价对应2023 年PE25X，给予“增持”评级。

   　　业绩点评：公司公告三季报，1-9 月收入27.4 亿元，同比增长+15.5%，归母净利润2.27 亿元，同比-22.5%。据测算，3Q22 收入 11 亿元，同比增长14%，归母净利润1.1 亿元，同比-16.4%，扣非后净利润1.07 亿元，同比-15.5%。收入符合预期，利润略超预期，主因成本管理好于预期。

   　　保持稳健开店，老店同比正增长：我们预计公司1-9 月净开店数500-600家，截至9 月底，公司门店数量预计达5700 家，关店率（包括迁址）保持在8%左右，优于行业平均水平。虽然疫情影响部分店铺正常营业，预计3Q22 老店同比依然保持正增长，若包含新开店摊薄效应，单店水平预计微负~持平左右。考虑其他业务收入，预计全年收入17%左右。

   　　成本压力虽大，但补贴少费率低：据我们测算，公司3Q22 毛利率收缩6.1pct 至18.1%，主因原材料大幅上涨，其中牛肉价格预计1-9 月上涨50%以上，不过得益于公司良好的成本管理能力以及较低的补贴力度，综合毛利率好于预期值。公司3Q22 销售费率、管理费率同比小幅上涨0.5pct、0.2pct 至2.8%、4.4%，优于行业平均水平。

   　　风险提示：宏观经济环境波动，原材料价格波动。