鲁西化工(000830)：集团整体上市落地 打造一流化工新材料产业园

　　投资要点：

   　　公司公告：公司发布《鲁西化工吸收合并鲁西集团暨关联交易报告书》，拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并，发行价格为14.76 元/股，最终交易价格为63.95 亿元。

   　　中化集团成为公司第一大股东，项目进展有望提速，打造一流化工新材料产业园。本次集团上市前鲁西集团合计持有上市公司4.92 亿股，根据本次交易方案，本次吸收合并拟发行5.86 亿股股份，实际新发行股份数量为894.72 万股股份，即鲁西化工本次收购体外资产合计约1.32 亿元。收购结束后，中化集团合计持有上市公司37.08%比例，成为公司第一大股东，管理运营效率有望进一步加强。同时公司新项目的推进支撑长期发展，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A项目已建成投产，2023 年预计一期30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目、一期40 万吨/年有机硅、20 万吨/年DMF 项目、二期丙酸项目陆续建成投产。

   　　未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。

   　　明确未来三年股东回报规划，分红意愿行业领先。公司明确了2022-2024 年股东回报规划，拟在现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，积极推进现金分红方式分配股利，计划2022-2024 年以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的30%。2021 年度公司利润分配预案为每10 股派发现金红利20 元（含税），合计约38.09亿元，占2021 年归母净利润约82.46%，分红意愿行业领先。随当前央企价值重估趋势增强，公司当前1.47XPB 估值具备较强投资性价比，叠加中化正式成为第一大股东，公司兼具安全边际和向上弹性。

   　　2022 下半年需求拖累产品景气下滑，业绩逐步触底。2022 年全年产品景气前高后低，三季度开始需求疲软拖累产品价格大幅下滑。根据我们价格跟踪，一氯甲烷、烧碱、双氧水、甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、PC、DMF 22Q3 环比Q2 均价分别下滑17.2%、7.1%、16.2%、47.1%、25.1%、28.2%、12.4%、20.6%、18%，景气下滑明显。主要原料原料煤、动力煤、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比变动+3%、+6.2%、-9%、-11.6%、-18%，下游需求疲软导致价格传导不畅，公司业绩逐步触底。但海外能源价格中枢长期有望维持高位，国内化工品全球竞争力增强。

   　　盈利预测与投资评级：受下游需求疲软影响，主要周期产品价格均出现回调，因此下调公司2022-2024 年盈利预测，下调DMF 价格增速为-30%、-20%、0%（调整前为0%、-20%、0%），下调甲酸价格增速为0%、-20%、0%（调整前为20%、-20%、0%），下调丁醇价格增速为-20%、-5%、0%（调整前为-10%、-5%、0%），下调辛醇价格增速为-25%、-5%、0%（调整前为-10%、-5%、0%），预计实现归母净利润35.2、39.0、48.1 亿元（调整前为 47.9、50.8、60.1 亿元），对应2022-2024 年PE 估值7X、7X、5X，鉴于股价基本反映了业绩下滑预期，参考wind 一致预期，可比公司华鲁恒升、宝丰能源2023年PE 估值分别为9X、10X，行业平均估值为10X，对应约有43%的空间。央企价值重估趋势下，叠加集团整体上市，未来五年项目规划有望持续推出，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。