达仁堂(600329)：中药老字号破局焕新生 “三核九翼”乘势再启航

　　三百年兼收并蓄，大股东混改完成，达仁堂开启新发展时代。达仁堂自成立以来，对三百年历史的“乐家老铺”家传制药经验与现代先进技术兼收并蓄。上世纪九十年代起，公司围绕中药现代化改革战略，推进了上市、国企改革等多项举措。为贯彻落实天津市委、市政府关于深化国企改革发展、推进国企混合所有制改革的战略部署，公司大股东天津医药集团于2021 上半年完成混改，逐渐激活创新机制、提质增效。2022 年5 月，“天津中新药业集团股份有限公司”正式更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，并完成了相关配套工作。自此，达仁堂破局新生，开启了新发展时代。

   　　“三核九翼”战略布局，营销改革迎风起。2022 上半年，达仁堂全力推动津药集团“三核九翼”整体战略落地实施。公司新增挂网产品28 个；四大中成药销售板块实现中期既定目标；速效救心丸实现不含税收入7.70 亿元。公司工业模块围绕“产销分离、集约化、平台化”布局，近来成立了商销事业部营销平台、第三终端营销平台等，完成了药品流通业务资产重组方案，成立了药材资源中心，并统筹科研成果；公司商业模块围绕“立足天津，覆盖全国，辐射全球”

   　　布局，以国际贸易部为实体、开展面向全球的中成药销售，推进达仁堂连锁大药房建设，探索达仁堂医院全新运营模式等。通过公司内部结构优化、整体战略建设等举措，稳步朝着“十四五”业绩目标进军。

   　　速效救心丸一枝独秀，潜力产品千帆竞发。公司逐步形成了以速效救心丸为核心的心血管用药产品矩阵，提供多病种解决方案，统筹形成协同效应。公司“十四五”目标实现依托于“1+5”战略的建设，工业端（基本为中成药业务）的业绩增长目标2023 年起每年营收增速不低于18%（其中2023 年以2021 年为基准）。具体到产品来讲，预期目标销售规模20 亿元以上的产品是速效救心丸，其适应症也逐步拓展，获多个专家指南推荐，在心血管病防、治、救各环节用药的渗透率提升还有广阔空间。预期目标销售规模5-10 亿元的产品是通脉养心丸、清咽滴丸。预期目标销售规模在3-5 亿元的产品是胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊。

   　　其他产品如清肺消炎丸、川贝枇杷滴丸预期销售额每年实现不低于20%的增长。

   　　投资建议：公司核心产品量价齐升，产品矩阵日益丰富，预计2022-2024年公司业务营业收入达到73.61/82.85/95.48 亿元。公司高毛利产品比例逐步提升，2022-2024 年毛利率分别为42.21%/42.73%/44.36%。我们选取云南白药、同仁堂、片仔癀作为可比公司，2022/2023/2024 年PE 均值分别为45/37/31倍。随着公司产品结构优化升级，2022/2023/2024 年PE 分别为26/21/17 倍。

   　　考虑到公司大股东混改完成，公司内部管理运营结构优化，产销分离逐步完善，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：研发进展的不确定性；成本把控的风险；政策性风险