比亚迪(002594)：销量持续提升 盈利能力显著改善

　　本报告导读：

   　　比亚迪新能源汽车销量继续保持环比提升态势，预计22年全年销量将达到190万辆，继续稳居国内龙头地位。

   　　投资要点：

   　　维持增持评级。公司新能源汽车销量和盈利能力持续提升，上调2022-2024 年EPS 至5.46（+2.7）、10.69（+6.18）、16.32（+9.33）元，参考2023 年行业平均估值水平1.7X PS，给予比亚迪23 年1.7X PS，下调目标价至373 元（原目标价473.85 元），维持增持评级。

   　　11 月销量延续环比提升态势，行业龙头地位稳固。比亚迪11 月新能源汽车销量23 万辆，环比增长6%；其中纯电动车型销量11.4 万辆，占比接近50%，插电混动销量达到11.6 万吨，略高于纯电动汽车。

   　　从总量来看1-11 月公司新能源汽车销量达到162.8 万辆，同比增长219%，继续位居行业龙头地位。

   　　提价与规模效应显现，新能源汽车盈利能力持续优化。从22年二季度以后公司电动车盈利能力持续优化，主要原因包括：1）3 月份涨价后的订单主要在三季度开始执行；2）产销规模起来后整体行业规模效应显著提升，目前单月已经突破20 万辆，后续折旧等固定成本摊销有望进一步下降，我们预计随着四季度的旺季行情公司盈利有望持续优化。

   　　23 年将会进入加速收获期。我们预计22/23 年公司新能源汽车销量将会190 万/290 万辆，继续保持高增长态势；同时随着新车型的上市和电池的外供，公司整体市场地位有望进一步稳固。

   　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格大幅上涨