华帝股份(002035)跟踪报告：经营稳步改善 线上渠道发力

投资要点

    2022年前三季度营收逆势增长，毛利率逐季改善。从营收端看，2022 年前三季度公司实现营收42.59 亿元，同比+7.42%，相较19 年同期同比-0.37%，在地产下行、疫情扰动的背景下，公司营收稳健增长，恢复至接近疫情前水平；从毛利端看，2022 年前三季度公司毛利率为41.22%，同比-0.39pct，但得益于原材料价格回落、产品结构持续优化，公司毛利率逐季改善，22Q1/Q2/Q3 毛利率分别同比-2.94/+0.16/+1.11pct；从费用端看，2022 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.36/+0.05/-0.28/-0.46pct，销售费用同比提升主要系公司积极进行品牌年轻化、高端化布局，营销力度加大；从净利端看，2022 年前三季度公司实现归母净利润2.81 亿元，同比+1.10%，实现归母净利率6.59%，同比-0.41pct。

    线上渠道发力，新老品类增长亮眼。传统品类方面，据AVC 数据，2022 年1-11月公司油烟机/燃气灶线上销额分别同比+17.91%/+10.20%，优于行业同期增速（+3.29%/-2.15%），线上销额份额同比+1.36pct/+1.37pct。新兴品类方面，据AVC数据，公司集成灶新品加速放量，2022 年1-11 月累计线上销额份额提升至0.95%，同比+0.92pct，有望成为全新增长点。此外，公司大促表现良好，品牌高端化进程稳步推进，2022 年双十一大促公司C 端零售额同比+23%，其中烟灶品类4500元以上价格带全网销额占比达33%，抖音渠道销额占比突破51%。

    携手葡萄牙国家队，积极开展世界杯营销。2022 年11 月4 日公司于微博发布“全民猜华帝冲冠球队”抽奖活动进行营销造势，奖金总额10 万元；并于11 月7 日宣布成为葡萄牙国家足球队赞助商，截止12 月12 日公司“场场认真致敬辉煌”

    微博话题阅读量达4504 万。公司体育营销传统延续多年，预计在赛事催化下公司终端销售有望得到进一步提振。

    盈利预测与评级：伴随疫情管理优化及地产政策加码，公司经营有望持续改善，我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.53、0.59、0.66 元，12 月19 日收盘价对应动态PE 分别为11.05 倍、9.85 倍、8.88 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动