恩捷股份(002812)：头部客户订单再下一城 龙头地位稳固

本报告导读：

    公司再度签订大单，绑定优质客户，出货量持续高增，成本优势显著，强者恒强。

    投资要点：

    维持增持评 级。我们维持2022-2024 年EPS 为 5.27/7.92/10.33 元，维持目标价198 元，维持增持评级。

    事件：2022 年12 月19 日，恩捷股份与国轩高科签订《年度采购合同》，为保证国轩高科 2023 年度对锂电池隔离膜产品的需求，上海恩捷向国轩高科交付不含税总金额约为人民币 23 亿元的产品。上述合同将自 2023 年度履行并在相关年度确认收入。

    下游需求旺盛，公司产能迅速扩张，匹配优质客户大单。新能源汽车与储能市场高景气持续，我们预计2023 年全球电池出货量将达到1051GWh，对应隔膜需求量约165 亿平。为了满足下游客户的需求，公司隔膜产能每年持续稳定增长预计23 年整体有效产能将超过70亿平米。下游客户方面公司深度绑定宁德时代、LG 化学、中创新航等国内外电池龙头企业，近期陆续与国轩高科、中创新航23 年战略采购合同的落地也为新增产能的消化奠定了基础。

    公司成本优势明显，技术布局全面，护城河深厚。我们预计22 年公司隔膜出货量将接近50 亿平米，国内市场份额超40%，继续稳居国内龙头地位；预计23 年整体出货将达到70 亿平米，同比增长40%。

    同时公司在线涂覆产能开始陆续释放，预计23 年整体涂覆比例有望超过40%，不断巩固公司盈利能力；此外公司还通过与Celgard 合资的方式布局干法隔膜领域，有望进一步帮助公司扩大市场份额。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能释放进度不及预期。