山西汾酒(600809)：公司势能全面拉升 高质量发展稳步推进

　　事件描述

   　　12 月26 日，山西汾酒召开主题为“踔厉奋发 勇毅前行，全方位推进汾酒高质量发展”的2022 全球经销商大会。

   　 产品结构向上拉动，长江以南市场快速发展

   　　分产品来看，公司前三季度青花系列营收90.32 亿元（同比增长55.79%）、巴拿马系列营收33.52 亿元（同比增长28.36%）、老白汾系列24.69 亿元（同比增长28.85%）、玻汾系列46.08 亿元（同比微增2.70%）。公司产品势能稳固拉升，青花系列延续高增长态势，腰部产品全面强化优势，玻汾系列持续巩固大众需求基础。从区域上来看，全国可控终端数量突破了112 万家，长江以南核心市场稳步突破，前三季度实现销售收入25.72 亿元，同比增长44.57%，逐步构建汾酒增长新引擎。经销商方面，全球经销商数量已达2864 家，新增1024 家；专卖店数量达994 家，新增18 家，其中经销商规模结构持续优化，客户质量不断提升。

   　　稳中求进，围绕“13348”开展汾酒营销工作

    产品方面，公司未来全面开展全方位产品矩阵打造行动。一是以青花 20 为发展的基准线，向上提升青花 30、青花 40 产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率，实现重大突破。二是以波汾为发展的基准线，扩大清香消费群体，从而拉动老白汾腰部产品的全面发展。

   　　品牌方面，始终坚持青花汾酒战略长期不动摇。在之前良好市场氛围的基础上，进一步地做实青花汾酒的营销工作，做大青花汾酒的销售规模，做好青花汾酒的群体培养，真正实现青花汾酒最大范围内的市场突破。

   　　公司充分认清当前现状，在明确“两大困境”与“五大问题”的客观发展形势下，要求围绕“13348”汾酒营销的工作思路，即围绕一个中心，紧扣三大任务，推进三大行动，完善四个体系，做到八个坚持，全方位推动汾酒营销实现更高质量的发展。在提出汾酒复兴“123”总纲领和第一阶段八大纲领下，实现对品牌价值的快速提升、国际化战略的转型调整以及产品结构的优化完善。

   　　投资建议

   　　公司客观看待发展利弊、积极坚持产品升级、推进高质量发展，我们看好汾酒全国化、高端化进程的持续推进。预测公司2022 年-2024 年营业收入增速为28.0%/25.3%/22.4%，归母净利润增速为41.3%/32.1%/28.0%，对应EPS 预测为6.15/8.13/10.40 元，对应PE分别46/35/27 倍。维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　（1）宏观经济不确定性风险；

   　　（2）全国化、高端化进程不及预期；

   　　（3）青花系列增长不及预期。