贵州茅台(600519)：稳中有进 完满收官

　　事件：贵州茅台发布2022 年度生产经营情况公告。2022 年公司生产茅台酒基酒5.68 万吨左右，系列酒基酒3.50 万吨左右；2022 年实现营业总收入1272 亿元左右，同比+16.2%左右；归母净利润626 亿元左右，同比+19.3%左右。其中2022Q4 公司实现营业总收入374 亿元左右，同比+15.4%左右；归母净利润182 亿元左右，同比+19.8%左右。

   　　茅台酒保证基本盘，系列酒贡献新增量。茅台酒方面，2022 全年预计实现营业收入1077 亿元左右，同比+15%左右，其中Q4 单季度预计实现营收333 亿元左右，同比+17%左右，收入环比小幅提速预计与发货短期错位有关。系列酒方面，2022 全年预计实现营业收入157 亿元左右，同比+25%左右，其中Q4 系列酒以渠道梳理为主，单季度实现营收32 亿元左右，同比+3%左右，占公司营收12.3%左右，同比+0.8pct 左右。

   　　全年增速目标超额完成，来年静待需求复苏。回首2022 公司超额完成15%的年度收入目标，展望2023 经济面回暖带动白酒需求拉升，高端酒有望率先迎来修复。从公司内部经营情况来看，2021 年8 月新任董事长上任后，在产品和渠道方面动作频频。产品方面，理清茅台全产品线，聚焦“拳头”产品，推出茅台1935 和珍品茅台补位，并且深入践行“质量是生命之魂”的宗旨；渠道放面，顺利上线i 茅台补位消费者渠道，推广新品稳定老品。此外公司拟投资建设“十四五”技改项目，扩充茅台酒产能蓄力远期发展。

   　　盈利预测与投资建议：公司身为龙头有望带领行业开启新一轮发展周期，看好未来公司的量价空间和较高的增长能见度。我们维持原有盈利预测， 预计公司2022-2024 年归母净利润预测为625/740/867 亿元，同比+19%/18%/17%。当前股价对应2022-2024 年PE 为35x/29x/25x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行导致高端酒需求不及预期；批价大幅度波动；疫情反复影响白酒终端消费。