邦彦技术(688132)：军工通信稳步提升 信息安全蓄势待发

邦彦技术是军工通信系统级产品优质供应商。公司为各级指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品，陆续承担多型舰船产品和分系统研制任务，实现从单一型号到分系统的产品布局，是军工通信系统产品优质供应商。目前，公司营收以军品为主，占比95%以上，并积极拓展民品市场，包括政府和电力等专网领域，未来民品占比有望逐步提升。

    制信息权成为夺取新时代战场控制权的核心考量，融合通信业务待掘金。随着新战争形态的演变，制信息权逐步成为夺取战场综合控制权的核心考量，国内装备信息化需求大幅提升。鉴于美军的信息化发展历程，预计2022 年我国C4I 通信系统装备采购预算约为632.5 亿至948.8 亿，2025年将达到801.5 亿至1202.3 亿元，3 年复合增速约为8.2%。公司多触手布局融合通信，承担了若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13 款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司前瞻布局，先发优势明显，未来将显著受益于军队信息化的提升，业务发展有望进入快车道。

    受益于舰船行业持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。

    根据军费支出结构，预计舰船产业年市场规模约700 至1400 亿；舰船配套产业年市场规模约438 至877 亿元。据不完全统计，我国预计未来年均新增中大型舰艇约20 艘，其余小型舰艇约80 艘。国内舰船通信市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14 款，核心竞争力凸显。“十四五”中后期，军用舰船行业将保持小幅较快增长。公司深耕多年，行业地位突出，随着行业的持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。

    军工网安市场需求旺盛，公司有望打造第二增长极。据IDC 数据，2026 年中国网络安全IT 支出规模将达到318.6 亿美元，5 年复合增速21.2%，市场前景广阔，其中军工网安市场占比约3%。随着军队组织架构趋于完善，各类型安全设备、安全数据急剧增多，网络安全需求正迅速增加。我们预计军工网安市场增速将优于行业平均水平，“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，技术积累较为深厚，已定型9 款型号产品，承担了13 项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。

    行业估值的判断与评级说明。预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为0.61 亿、1.10 亿和2.31 亿，EPS 分别为0.40 元、0.72 元和1.52 元，对应PE 为60X、34X 和16X。公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，深耕行业多年，具备明显先发优势，乘着信息化和安全化的东风，未来快速发展可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期的风险。