源杰科技(688498)中小盘首次覆盖报告：本土高速激光芯片领军 厚积薄发驰骋广阔天地

本土半导体激光芯片领军,IDM 模式深筑壁垒

    本土高速半导体激光芯片领军,深厚技术壁垒助力公司长期稳健成长。公司建立了独立自主的高速激光芯片一体化IDM 全流程服务体系,产品打破海外垄断,实现2.5G 到25G 激光芯片的批量出货,积累了诸多如中际旭创、海信宽带等全球知名光模块厂商客户。未来公司将继续巩固“一平台、两方向、三关键”战略布局,强化内生竞争力,同时积极扩产助推业绩持续成长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09/1.49/2.07 亿元,对应EPS 分别为1.82/2.48/3.45 元/股,对应PE 分别为71.0/52.1/37.5 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    高速光芯片市场水大鱼大,本土厂商大有可为

    高速光芯片生产难度高,市场一片蓝海,本土玩家发展空间大。光芯片位于光通信产业的最上游,拥有高价值量和高技术壁垒,制备过程中光电特性、生产工艺、可靠性缺一不可。据Yole 统计,全球磷化铟激光器市场将从2021 年的25 亿美元增长至2027 年的56 亿美元,年化复合增速达14%。未来,全球接入网、无线网、数据中心领域对光模块的需求仍将持续上行,在此背景下,光芯片将进一步实现产品升级和市场扩容。而在竞争格局上,海外巨头积累多年拥有领先技术和丰富产品线,芯片处于100G 量产,200G 即将量产的节点。本土玩家产品多集中于2.5G 至25G 区间,未来提升空间广阔。

    传统产品受益行业发展稳步增长,新产品逐步放量打开成长空间

    公司传统产品有望继续受益市场旺盛需求稳健增长,新产品逐步推出打开新成长空间。公司2.5G 芯片依靠小发散角等差异化优势在接入网市场持续提升竞争力,10G 速率芯片市场中产品出货量全球领先,25G 速率芯片市场中面向数据中心的产品蓄势待发。此外公司布局诸多10G、50G、100G 等速率新品研发,未来有望进一步扩大在细分市场份额,在25G 及以上芯片市场占据一席之地,此外公司亦瞻布局激光雷达、硅光等新兴技术领域,为远期发展打开成长空间。

    风险提示:下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期等。