韦尔股份(603501)：存货减值拖累业绩 23年弱复苏

　　存货减值拖累4Q 归母净利润表现，4Q 库存水平环比开始下降韦尔股份发布2022 业绩预减公告：22 年实现归母净利润8-12 亿元，同比减73.19-82.13% ， 预计扣非归母净利润9-13.5 亿元， 同比减96.63-97.75%。公司预计22 年计提存货减值准备13.4-14.9 亿元。对应4Q22 归母净亏损9.1-13.11 亿元，扣非归母净亏损11.2-11.7 亿元，存货减值8.47-9.97 亿元。我们看到公司4Q 库存水平已经开始环比下降，预计去存货或于2Q23 左右结束。我们下调CMOS 等产品价格、出货量以及毛利率，下调2022/23/24E 归母净利润预测60/57/35%至9.96/17.3/29.9亿元。考虑手机行业或在2H23 逐季改善回到正常水平以及公司汽车业务增长性，给予2024 年40.3 倍PE（行业中位数2024 年25.7 倍），下调目标价至102 元（前值135 元），维持买入。

   　　4Q22 计提存货减值8.47-9.97 亿元，收入环比提升，毛利率环比下滑受公司持续去库存、手机等消费终端需求弱等因素影响，我们看到1）公司4Q 决定开始积极清理库存，根据2023 年全球市场价格对8/13/64M 手机CIS 产品做出整体库存计提，对其他非手机CIS、模拟、显示、分销也做了审慎计提，4Q22 存货减值金额达到8.47-9.97 亿元，公司目前计提比较充分，预计23 年继续进行存货减值的整体水平有限，2）公司4Q22 库存整体金额水平环比下滑，预计23 年中库存将回到正常水平，3）4Q22 公司收入环比3Q 有小幅改善，4）公司在4Q22 对价格、成本没有竞争力的产品进行了甩货，该季度毛利率或环比明显下滑。

   　　2023 展望：库存或在2Q23 左右回归正常，汽车新产品线开始形成收入展望2023，我们看见1Q23 整体景气度恢复尚不明显，但公司各类新产品线或将支持公司业绩增长：1）手机端，我们看到公司50A/A0B 以及其他小像素32/50M 新产品陆续推出，预计将对公司手机CIS 出货量形成支撑，2）车载产品端，预计车载CIS 仍将保持高速成长，LCoS/MoS 等产品预计将在23 年开始形成收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN 等也将在23/24 年逐渐形成收入，预计25 年整体车载新产品线高速增长。

   　　维持买入评级，下调目标价至102 元

   　　我们下调2022/23/24E 盈利预测60/57/35%至9.96/17.3/29.9 亿元。考虑手机行业或在2H23 逐季改善回到正常水平以及公司汽车业务增长性，给予2024 年40.3 倍PE（行业中位数2024 年25.7 倍），下调目标价至102 元（前值135 元），维持买入。

   　　风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。