五粮液(000858)：受益景气度回升 价值回归可期

稳中有进，浓香龙头谋求价值回归

    我们看好场景复苏、经济活动修复及扩内需支撑下白酒板块23 年迎景气复苏，五粮液作为高端白酒龙头，有望充分受益于需求复苏，价格亦有望企稳回升，我们预计23 年业绩增长提速的同时有望迎来估值回升。2022.12.18日，公司召开经销商大会，提出23 年将坚持稳中求进的总方针，实现质的有效提升和量的合理增长，普五旨在提升动销质量以及经销商盈利，经典五粮液以品牌提升和价值感营造为核心，重点打造高地市场；系列酒聚焦优化量价关系、调整结构；同时将聚焦直营渠道引领和强化消费者品牌认知。我们预计22-24 年EPS 6.91/8.11/9.44 元，参考可比23 年平均PE 32x，给予其23 年32x PE，目标价259.52 元（前次195.60 元），维持“买入”。

    22 年稳健收官，春节预期向好

    据云酒头条，公司经销商大会中指出，回顾22 年，面对外部冲击，公司着力抢抓市场份额，与经销商共同纾困减压，通过创新星级终端评定、扫码奖励和政策兑付方式，保障渠道利润；同时开展多类营销活动帮助终端动销，鼓励终端推广宴席，22 年五粮液品牌宴席场次同比增长超30%，动销增长超50%，并全面启动345 高质量倍增工程建设，布局中远期。展望春节，返乡热潮带动消费升温，礼赠/聚饮需求明显提振，高端酒需求向好，渠道信心较足，价格自22 年12 月初探底回升，据今日酒价，普五批价已从2022.12.5 日的940 元回升至2023.1.15 日的965 元。

    23 年坚持稳中求进、稳中向好，经营势能持续向上展望2023 年，公司提出要坚持稳中求进、稳中向好的总方针，实现质的有效提升和量的合理增长：1）坚持八代普五传统渠道不增量的总体原则，动态调减计划配置，固化经销商基础配额，更好地实现“两个匹配”（区域市场计划量要与本市场需求相匹配、经销商计划量要与其真实动销能力相匹配）；2）提升第八代普五动销质量以及经销商盈利，精准限量投放高利润产品；3）持续优化传统经销商结构；4）开展市场价值回归战役，费用投放向消费者运营、终端建设倾斜。公司明确产品卓越/品牌卓著/创新领先/治理现代为四大主攻方向，我们看好公司品牌势能加速释放，延续高质发展可期。

    价值回归可期，维持“买入”评级

    考虑到22 年疫情对经营节奏造成一定影响，微幅下调盈利预测，预计22-24年EPS6.91/8.11/9.44 元（前次6.94/8.15/9.47 元），参考可比23 年平均PE 32x ，给予其23 年32x PE，目标价259.52 元，维持“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。