山西汾酒(600809)：春节期间动销强劲 全年势能延续可期

　　春节期间终端动销强劲，全年任务完成度加快。根据渠道反馈，公司提前进行开门红打款工作，一季度开门红任务计划为45%，目前整体进度已超过30%，同时公司采取积极的政策刺激经销商回款，整体来看一季度任务指标超前但压力不大；总体来看市场动销水平高于预期，厂商一如既往在青花系列上做一定的支持与指引，春节档青花系列产品销售持续向好，其中复兴版产品受到春节期间送礼红利整体动销速度加快，省内青25 销量提升明显。

   　　产品结构持续优化，腰部产品加速贡献增量。从产品结构来看，公司22 年持续优化产品结构，进一步推进青花系列大单品战略，强化塑造腰部产品，根据公司公告，2022年青花系列收入同比增长60%，产品结构进一步优化；展望23 年来看，整体趋势来看还是以壮腰部为主，腰部产品持续重点资源投放，其中青花系列公司在短期内追求青20 基础更加牢靠，实现快速放量，长远来看做大青30，未来来看青花系列将坚持青40、青50 引领，青20 打基础的工作，青30 顺势而为；玻汾计划稳量略增，献礼版玻汾产品将进行全国化推广，与青20 齐头并进，成为高线光瓶酒引领者；老白汾与巴拿马产品预计维持较好增速。

   　　全国化进展顺利，展望品牌高质量发展宏图。分区域来看，受益于能源价格上涨，山西省今年经济表现全国领先，消费升级明显，环山西市场基本按预期目标进度顺利进行，，2022 年公司全国化进程顺利，根据公司公告，2022 年公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112 万家，其中长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%；展望23 年来看，预计公司依然以1+3 主体板块来累计高增速销量，22 年以来公司加强对于营销团队培育，同时提出“13348”汾酒营销改革纲领，以汾酒营销的高质量发展为中心，完成“品牌价值快速提升、国际化战略调整转型调整、产品结构优化完善”三大任务。渠道方面持续推进精细化管控和数字化管控，费用投放方面预计将实现稳中有升，更多侧重于线下渠道投放，持续拉升品牌实力，实现汾酒高质量发展。

   　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司2022 年年度业绩预告公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024 年营业总收入分别为334/409 亿元，同比增长28.36%/22.34%；净利润分别为107/135 亿元，同比增长35.08%/26.60%，对应EPS 为8.76/11.09 元（原值为8.68/11.08 元），对应PE 分别为33、26 倍。重点推荐

    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。