新坐标(603040)：大客户有望放量提振 新产品有望提速

　　2023 年比亚迪及大众海外有望提振公司经营规模。大众和比亚迪为公司最大客户，合计占比估计近7 成。其中大众欧洲与墨西哥工厂近两年建成后，伴随新项目获取、产能爬坡，营收及盈利端有望继续为公司贡献增量，对冲大众中国压力。比亚迪2022 年占比或快速爬升，作为公司产品品类配套最全客户，预计2023 年随比亚迪产销大幅扩增，将为公司带来较大增量，收入占比有望提升一成。此外，湖州新坐标也有望在拿到新客户项目后实现营收快速增长。

   　　综合公司各类产品、客户2023 年展望及相关配套情况，我们预计公司2023 年营收有望实现6.9 亿元、同比增长35%，利润由于海外工厂爬坡、股权激励费用影响，预计1.8 亿元、同比增长25%。

   　　冷锻技术延展性有望进一步展现，在新能源领域的品类拓展有望带动公司单车价值量/毛利大幅度翻升，为公司带来第三次重大发展。

   　　无论燃油车还是电动车，无论安全件还是非安全件，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，新坐标所擅长的冷锻工艺相较于传统机加工工艺，具备更显著的品质和成本优势。在新能源渗透率快速提升的大背景下，公司近年也加速布局新能源新产品开发。

   　　此前，公司已公告成立子公司进军汽车CO2 热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造，单车价值量将从150 元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1 千元+/较传动组产品提升6 倍，我们估计单车毛利额有望达到300 元/较传统组产品提升2 倍+；系统模块集成单车价值量有望达到6 千元+/提升39 倍，单车毛利有望达到900 元/提升9 倍。

   　　此外，公司还在积极储备新能源领域其它金属件研发，同时凭借技术优势守卫盈利能力。虽然产品研发节奏有不确定性，但冷锻技术本身以及公司优秀能力为客户带来的成本优势能大概率实现。这些新产品若能逐一落地，则有望推动公司单车价值量和毛利额较当前大幅度提升，为公司带来第三次重大转型和发展。

   　　投资建议：由于大众海外、比亚迪、湖州新坐标、柴油机等业务2023 年有望进一步放量，公司今年业绩有较高确定性。此外，公司依托冷锻技术产品品类开拓有望提速，尤其在新能源领域，有望为公司带来新成长机遇。结合主要客户4Q22 产销及后续展望，我们将公司2022-2024 年归母净利预测由1.60 亿、1.71 亿、2.03 亿元调整为1.45 亿、1.81 亿、1.98 亿元，同比增速3%、25%、9%，对应当前PE 估值21 倍、17 倍、15 倍。参考公司历史/可比公司估值，考虑公司技术竞争力较强，多元化业务经营成长预期逐步增强，上调2023 年目标PE 估值至20-25 倍，对应目标价26.8-33.5 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：大众国内表现低预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、新产品开发进度低于预期。