万华化学(600309)：内需向上 看好盈利逐步回升

　　业绩简评

   　　2 月13 日，公司发布2022 年业绩预告，预计公司2022 年实现营收1655.65 亿元，同比+13.76%；归母净利润162.39 亿元，同比-34.12%；其中第四季度公司预计实现归母净利润26.31 亿元，业绩符合预期。

   　　经营分析

   　　MDI 价格触底反弹，后续业绩修复可期。随着福建40 万吨装置投产之后，公司拥有MDI 产能305 万吨，另外宁波60 万吨产能在建，公司MDI 在行业内定价权进一步提升。根据百川盈孚，2022 年年聚合MDI 平均价17084 元/吨，同比下降14%；纯MDI 价格20639元/吨，同比下降7.5%。我们认为，2023 年宏观经济将逐步修复，公司MDI 盈利后续有望改善。

   　　规划120 万吨乙烯项目，贡献新成长。2022 年12 月13 日，万华化学正式官宣对外投资176 亿，投资标的名称：万华化学120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH 一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。

   　　聚焦新材料产品，未来持续放量。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目，我们认为新材料项目将进一步助力公司的发展。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　全球大宗原料价格回落，公司成本端压力有望进一步环节，叠加国内宏观经济复苏，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为162.39 亿元、212.88（-1.4%）亿元和266.9 亿元（+5.9%），EPS 分为为5.18、6.78 和8.50 元，当前市值对应PE 分别为18.94X、14.45X 和11.52X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。