中兵红箭(000519)：2022年净利润同增68.8% 超硬材料持续高增

　　2022 年业绩符合此前预告

   　　公司公布2022 年业绩：实现收入67.14 亿元，同降10.6%，归母净利润8.19 亿元，同增68.8%，扣非净利润7.74 亿元，同增64.5%，符合此前预告区间。

   　　分季度看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 营收同比分别+1.2%/+20.2%/-16.8%/-29.7%，归母净利润同比分别+191.0%/+82.5%/-35.9%/减亏，扣非净利润同比分别+200.3%/+85.8%/-33.4%/减亏。

   　　发展趋势

   　　1、超硬材料业务稳定增长，特种装备业务扭亏为盈。2022 年，1）超硬材料：实现收入26.83 亿元，同比稳步增长11.5%，收入占比达40.0%，净利润9.64 亿元，同增46.8%，毛利率/净利率同增7.5ppt/8.6ppt 至51.0%/35.9%；2）特种装备及其他：实现收入35.50 亿元，同降19.1%，收入占比达52.9%，净利润0.13 亿元（2021 年同期亏损0.69 亿元），毛利率/净利率同增5.4/1.9ppt 至16.1%/0.4%；3）汽车及零部件：2022 年实现收入4.80 亿元，同降33.2%，收入占比达7.2%，毛利率同降6.2ppt 至-0.25%，净亏损0.96 亿元（2021 年同期盈利0.02 亿元）。

   　　2、多因素共同驱动下，盈利能力逐步提升。2022 年公司毛利率同增8.1ppt 至28.9%，我们预计主要由于高毛利超硬材料业务占比提升以及特种装备盈利能力改善。费用率方面，销售费用率同增0.1ppt 至0.9%，管理+研发费用率同增0.5ppt 至2.8%，财务费用率同降0.6ppt 至-1.4%，在手现金充足，利息收入同比增加。综合影响下，2022 年公司归母净利率同增5.7ppt 至12.2%，扣非净利率同增5.3ppt 至11.5%，盈利能力持续提升。

   　　3、研产两端同步推进，超硬材料龙头有望强者愈强。1）研发方面，公司2022 年持续投入迭代，大尺寸功能性金刚石单晶材料研发项目获批某重点研制任务立项，并已攻克30 克拉以上宝石级培育金刚石大单晶、10 克拉以上MPCVD 培育钻石毛坯批量制备技术；2）生产方面，中南钻石扩产项目位列河南省“982”工程清单，我们预计后续产能将稳步释放，产线技改亦有望提升整体生产效率，2023 年公司超硬材料板块设立45%的国内市占率目标，龙头地位有望进一步稳固。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到超硬材料价格波动，我们下调公司2023 年归母净利润预测11%至12.02 亿元，引入2024 年归母净利润预测14.68 亿元，当前股价对应2023/24年26/21 倍P/E；维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化下调目标价4%至25 元，对应2023/24 年29/24 倍P/E，较当前有12%上行空间。

   　　风险

   　　培育钻石需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧。