中国建筑(601668)：净利润略降 房建地产业务优化升级

　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年全年实现营业收入2.1 万亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润509.5 亿元，同比降低1.2%，实现摊薄EPS 1.22 元。

   　　基建业务营收增速高，海外经营量质齐升。2022 年全年实现营业收入2.1 万亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润509.5 亿元，同比降低1.2%，主要系研发、财务费用同比分别多增98.3亿元、85.5 亿元所致。分业务看，房建业务实现营业收入12651 亿元，同比增长10.3%；基建业务实现营收4935 亿元，同比增长20.0%；地产业务实现营业收入2820 亿元，同比下降14.8%；勘察设计业务实现营业收入108 亿元，同比减少0.4%。22 年公司抢抓国家适度超前开展基建投资的机遇，基建业务增速亮眼，占比从2020 年的21.6%提升至2022年的24%，在房地产承压的背景下，基建拉动营收持续增长。分地区看，境内业务实现营收1.9 万亿，同比增长8%，境外业务实现营收1079 亿元，同比增加20.9%，今年我国对外合作佳音频传，公司乘“一带一路”之风，实现海外经营量质齐升。

   　　毛利率降低，现金净流出增加。2022 年公司实现毛利润2149 亿元，同比增长0.1%；毛利率10.5%，与上年同期相比减少0.9pp。其中，房建、基建、房地产开发、勘察设计业务分别实现毛利率8%、10.5%、19%、20.8%，房建业务毛利率同比+0.1pp、地产业务毛利率同比-2.1pp。2022 年期间费用率5.4%，同比+0.5pp，主要是由于本年美元及港币兑人民币汇率变动较大，导致汇兑损失较上年增长较多，财务费用同比+74.2%。计提资产及信用减值损失共计135.5亿元。经营活动产生的现金流量净额38.3 亿元，同比-72.6%，主要系本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。

   　　中高端房建领域优势稳固，订单结构持续优化。2022 年公司完成新签合同额3.9万亿元，同比增长10.6%，公司在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点投资区域新签合同额3.5 万亿元，占比88.4%。房建业务新签合同额2.5万亿，同比+12.7%；基建业务新签合同额1.0 万亿，同比+20.3%；勘察设计业务新签合同额136 亿元，同比+5.6%。公司在房建领域具备绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，订单结构持续优化，公共建筑类项目新签合同额占比提升，住宅地产类项目占比下降。分地区看，境内业务新签合同额3.3 万亿，同比+13.3%，境外业务新签合同额1520 亿元，同比+0.2%。截至2022 年年末，公司在手订单总金额7.1万亿，其中，已签订合同但尚未开工项目金额2.7 万亿，在建项目中未完工部分金额4.4 万亿。

   　　行业遇冷背景下，地产销售保持稳健。地产业务全年实现合约销售额4016 亿元，同比-4.9%；合约销售面积1722 万平方米，同比下降19.7%；全年新增土地储备1489 万平方米，本年新增土地储备超九成位于一、二线城市，其中位于北京市、上海市、广州市等一线城市、直辖市及省会城市的新增土地储备占比超85%，土地储备结构进一步优化。2022年，中国TOP 100 房企累计销售额同比-42.3%，行业遇冷背景下，公司地产销售依旧保持稳健。2023 年以来，地产销售数据逐渐回暖，跌幅持续缩窄，我们认为中国建筑拥有中海地产、中建地产两大优质品牌，有望在行业洗牌中获得快速增长。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.40 元、1.65 元、1.87 元，对应PE 分别为5、4、4 倍。同行业可比公司2023 年平均估值7.12倍，给予公司2023 年6 倍PE，对应目标价8.40 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。