金山办公(688111)：订阅业务快速增长 AI赋能扬帆起航

　　事件

   　　2023 年4 月19 日公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 实现收入10.51 亿元，同比增长21.11%；归母净利润2.67 亿元，同比增长6.58%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长24.37%。

   　　点评

   　　C 端基本盘稳健，B 端订阅业务维持高速增长。公司一季度业绩保持快速增长趋势，C 端订阅业务基本盘稳健，实现收入5.89 亿元，同比增长38.17%；数字办公平台持续为B 端商业模式向订阅转型赋能，B 端订阅业务收入为2.13 亿元，同比增长47.28%，延续2022年高速增长趋势；受上年同期高基数影响，B 端授权业务收入为1.82 亿元，同比下降21.43%。截至一季度末，公司月活设备数为5.89 亿，同比增长2.97%。

   　　会员体系升级，C 端ARPU 值有望大幅提升。公司原会员体系合并为WPS 超级会员，包括基础套餐和Pro 套餐，两者均包括资源类和功能类权益，极大提升并丰富了用户体验，Pro 套餐包含更多专项权益。此外，权益包单独出售能够满足不同用户的多样化办公需求。从价格上看，新版会员基础套餐相对原WPS 会员提价约66.3%，Pro 套餐相对原WPS 超级会员提价约38.5%。会员体系调整有望带动公司C 端ARPU 值的大幅提升，有利于后续持续稳健发展。

   　　全面嵌入AI 能力，办公软件智能化时代下公司发展未来可期。公司即将推出WPS AI（基于大语言模型下的生成式人工智能应用），并率先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”，支持生成文档、多轮对话、处理现有内容和选择文档以处理等功能，将有效提升用户办公效率。未来WPS AI 将向AIGC、阅读理解和问答、人机交互三大方向持续深耕，逐步开放公测并嵌入公司全线产品。

   　　AI 赋能下公司C 端付费转化率以及B 端ARPU 值有望显著提升，看好公司未来发展。

   　　盈利调整和投资建议

   　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年的净利润分别为16.27/21.03/27.98 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为126x/97x/73x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。