高能环境(603588)：完成固危废资源化利用全产业链布局 业绩释放可期

　　投资要点

   　　事件：高能环境公告2022年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营收87.74 亿元，同比+12.11%；实现归母净利润6.92 亿元，同比-4.65%；实现基本每股收益0.512 元/股。2023 年第一季度，公司实现营收17.35 亿元，同比+10.80%；实现归母净利润2.06 亿元，同比+21.12%。公司同时公告2022 年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.05 元（含税）。对此，我们点评如下：

   　　运营收入占比提升至62.82%，已实现固危废资源化利用全产业链布局。公司在靖远高能电解铅生产线及江西鑫科电解铜生产线建成投产后，已在固废危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局，继续深化运营实力。

   　　2022 年，公司运营板块实现营收55.12 亿，占公司总营收的比重为62.82%，其中：（1）固废危废资源化利用板块实现收入40.55 亿，同比+16.05%；毛利率14.02%，同比+0.37pct。2022 年内公司主要项目高能鹏富、高能中色经营稳定，但受新项目投产尚未爬坡完成、内部销售利润合并抵消、套保期货账目价值波动等影响，板块利润被有所挤压。（2）固废危废无害化处置实现营收3.79 亿元，同比+4.17%；毛利率33.95%，同比下降6.14pct，主要原因为市场竞争激烈导致处置价格下降。（3）生活垃圾处理板块实现收入9.79 亿元，同比+5.47%；毛利率44.45%，同比+0.44pct。截至2022 年末公司运营生活垃圾焚烧发电项目12 个，总计产能10000 吨/日；其余项目已进入建设阶段或于2023 年初投产，待全部投产后总计规模上升至11600 吨/日。

   　　工程收入稳健增长，环境修复分部维持30%以上毛利率水平。2022 年公司固废处理处置工程实现收入21.02 亿元，同比+12.70%；毛利率25.13%，同比小幅下降3.09pct。环境修复方面，2022 年公司实现营收9.17 亿，同比+5.96%，增长稳健；毛利率33.38%，同比+2.41pct，继续贯彻高质量发展理念，实现稳健发展。2022 年度，公司合计签订工程类订单29.35 亿元，同比+18.97%。

   　　2022 年及2023 年第一季度公司经营性净现金流均出现下滑，主要系为江西鑫科采购原材料。2022 年，公司经营性净现金流净额-4.46 亿元，同比-173.47%；2023 年第一季度公司经营性净现金流-8.69 亿元，同比-387%。公司经营性现金流出现大幅下降的原因是为江西鑫科采购原材料形成存货所致，待江西鑫科投产确认收入后将有望释放相关利润并使公司整体经营性净现金流获得改善。

   　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收128.88 亿/163.22 亿/200.52 亿元，分别同比+46.9%/+26.6%/+22.9%；分别实现归母净利润11.77 亿/14.82 亿/18.48 亿元， 分别同比+69.9%/+26.0%/+24.7%；对应2023 年4 月24 日收盘价的PE 估值分别为12.5X/9.9X/7.9X。

   　　风险提示：项目投产进度不及预期风险，大宗商品价格波动风险，供应链管理风险。