恒立液压(601100)：业绩符合预期 多元化+国际化战略持续推进

　　业绩简评

   　　4 月24 日晚，公司披露22 年年报和23 年一季报：（1）22 年全年实现收入81.97 亿元，同比减少11.95%；归母净利润23.43 亿元，同比减少13.03%；（2）23 年一季度，实现营收约24.27 亿元，同比+10.3%；归母净利润6.26 亿元，同比+18.44%，符合预期。

   　　经营分析

   　　1、多元化+国际化战略初见成效：（1）22 年公司在下游低迷下收入仅小幅下滑。22 年程机械行业销量延续了 “外热内冷”的特征，挖掘机全年销量26 万台，同比-23.8%，其中国内15 万台，同比下降44.6%；出口10.9 万台，同比增长59.8%；下游需求总体不景气使得公司收入承压。分业务看，液压油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件实现收入45.8/27.5/2.5/5.7 亿元， 同比-11.6%/-14.9%/+29%/-15%。值得关注的是，公司多元化战略初步显现成效，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，非标油缸销售保持稳定增长，其中一些新兴领域用非标油缸表现亮眼，增速较高；高机、农机等领域泵阀及马达产品在国内外市场份额持续增加；紧凑液压事业部产品在各主机厂均已验证通过，且已逐步放量；液压传动事业部摆线马达和制动器均已实现规模化供给。公司加大挖机油缸海外市场份额拓展力度，外销增长稳定。分国内外看，国内、国外收入为64/17.5 亿元，同比-20%/+42%；这得益于公司持续加大在欧洲、北美、东南亚等海外市场的市场开发力度，国际化进程持续推进。（2）23 年一季度情况：非挖领域产品继续表现亮眼，非标油缸收入同比+33%,液压泵阀收入同比增长29%。

   　　2、受原材料成本上升、规模效益减弱等因素影响，毛利率小幅下滑。（1）2022 年：2022 毛利率40.55%，同比-3.46pct；液压油缸/液压泵阀毛利率分别为40.1%/48.34%，同比-4.11/-3.79pct，净利率28.66%，同比-0.3pct，主因汇兑收益2.78 亿元。（2）1Q23情况：公司毛利率40.86%、同比+3.01pct，净利率为25.81%，同比+1.77pct；主因收入的大幅增长带来的规模效益使得其毛利率有所提升，进而带动公司整体盈利能力提升。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　考虑到公司中大挖泵阀市占率快速提升以及公司农机、高机领域泵阀马达呈爆发式增长；我们预计公司2023-25 年归母净利润28/32.5/35.77 亿元，公司股票现价对应PE 估值为31/27/25 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　下游景气度不及预期；海外市场风险；汇率风险。