恒润股份(603985)：Q1净利润同比高增 23年业绩向上逻辑逐步兑现

　　业绩简评

   　　4 月24 日公司披露23 年一季报，23 年Q1 公司实现营收4.33 亿元，同比+16.4%；实现归母净利润0.29 亿元，同比+131.6%；扣非净利润0.3 亿，同比+189.6%，符合预期。

   　　经营分析

   　　Q1 公司盈利水平同比、环比回升，利润端有所修复。23 年Q1 公司销售毛利率14.25%，同比+2.38pcts，环比+1.01pcts，盈利水平同比、环比均有所改善。费用端，公司Q1 期间费用率6.3%，同比减少1.4pct，其中销售费用率0.4%，同比减少0.1pct，管理费用率3.0%，同比减少0.2pct，研发费用率3.6%，同比增加0.4pct。23 年Q1 公司净利率6.8%，同比3.4pct。看好23 年下游风电塔筒法兰市场高需求情况下，公司大兆瓦法兰产品实现量价齐升，从而带动公司盈利端逐步改善。

   　　23 年下游风电需求高增有望带动公司法兰业务持续改善。展望23 年，随着风机大型化及海上风电装机高景气，公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头，有望充分受益。根据公司公告，子公司恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰已实现批量生产，并逐步向12MW 突破。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化，23-25 年风电辗制法兰毛利率有望达22.2%/24.6%/25.5%。

   　　公司纵向拓展风电轴承产品，23 年业绩有望高增。22 年子公司恒润传动新研发6MW 三排独立变桨轴承已实现批量化生产销售，现阶段已实现150 套/月产能爬坡，同时8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。23 年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量。我们预计23-25 年轴承将贡献9.2/16.6/20.0 亿元左右营业收入。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　公司作为风电塔筒法兰龙头，有望充分受益风机大型化趋势，市场份额持续提升，同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务，有望打造第二成长曲线。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为3.0/6.3/8.6 亿元，公司股票现价对应PE 估值为30/14/10 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。