东方电缆(603606)：在手订单充足 海缆订单进入集中交付期

　　事件：公司于2023 年4 月21 日发布2023 年一季报，一季度公司实现主营收入14.36 亿元，同比-20.70%，环比+7%；其中陆缆系统收入7.82 亿元，同比-2.13%；海缆系统5.60 亿元，同比-24.43%，环比+78%；海洋工程0.94 亿元，同比-65.31%，环比-37%。归母净利润2.56 亿元，同比-8.10%，环比+141.18%；扣非净利润2.48 亿元，同比-10.50%。

   　　业绩分析：收入同比下降20%主要因22Q1 抢装订单延后确认导致基数较高；海工收入同比下降65%，环比下降37%，我们预计主要因Q1为海风建设淡季；归母净利润环比上升141.18%，公司业绩随季度在逐步改善。

   　　订单分析：截止2023 年4 月22 日，公司在手订单约89.31 亿元，其中海缆系统50.14 亿元、陆缆系统24.48 亿元、海洋工程14.69 亿元。

   　　一季度中标订单方面，国内海陆缆系统累计中标金额约13 亿元；海外方面，获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP 脐带缆项目，并且签署了争取一年多的InchCape 海上输出缆供应前期工程协议（1.08GW,220kV），协议金额约人民币1400 万元，海外订单实现了较大突破。

   　　充沛的在手订单为公司2023 年产品交付奠定了基础，且目前公司海缆在手订单与产能基本匹配，因此我们预计2023 年公司海缆或将实现满产。此外，叠加宁波未来工厂预留产能空间，未来公司海缆产能将充分满足接单能力，有望维持公司2023 年的高增长。

   　　盈利预测与投资评级：随着海上风电景气度持续上升，行业低谷已过，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别是1.5、1.9、2.5 亿元，同比增长81%、26%和32%，截止4 月24 日的市值对应23-24 年PE 为21、17 倍，维持“买入”评级。

   　　风险因素：海风建设进度不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争格局恶化等。