广联达(002410)：组织结构调整带来经营节奏波动 期待全年成长提速

事件描述

    广联达公告2023年第一季度报告，报告期内公司实现营业总收入13.12亿元，同比增长16.04%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长10.10%。

    事件评论

    需求淡季叠加组织架构调整，营收增速有所放缓。报告期内，公司营业总收入增速为16.04%，与2022年各季度收人增速比有所回落，主要因经营节奏调整导致增速有所回落。外部来看，历年来一季度是下游需求淡季，营收占比较低，内部来看，公司在报告期内做了比较大的产品和组织结构的调整，经营重心是秀实内功。分业务来看，公司核心业务数字造价业务依然是收入增长主要来源，得益于上年云合同较多的在当季确认收入，但整体云业务上年同期基数相对较高，且随着公司云转型进入尾声，促销策略调整导致部分云合同签订延后，公司数字造价业务增速整体相对回落；我们判断数字施工业务在上年需求递延和本报告期加快交付确认支撑下，增速较为可观。展望2023，随着经营高峰期的到来和公司度过组织结构调整适应期重回业务重心，全年成长提速可期。

    毛利率有所回升，或因结构优化。公司报告期内毛利率为86.61%，比上年同期提升约1.2pct，我们判断主要因数字施工业务毛利率的优化以及人工成本增长的放缓。随着公司中不工“热限中不工区

    件价值量提升，有望持续支撑公司毛利率企稳回升。

    费用支出相对刚性，规模效应放缓下费用率短期提升。公司报告期内期问费用率合计为78.88%，比上年同期提升4.35pct，其中销售、管理和研发费用率分别同比增长0.711-0.94/4.31pdt，整体上公司人员费用相对刚性，薪酬增加和短期规模效应下降导致费用率有所提升。

    实际现金流同比有所好转，奖金发放节点波动导致现金流同比流出较多。报告期内，公司经营活动现金流净额-9.24亿元，与上年同期相比流出有所增加，剔除掉金融类业务影响净流出约7.6亿元，上年同期剔除口径后约流出4.55亿元，今年增长主要是支付给员工的现金比上年同期增长4.36亿元，主要因公司今年3月发年终奖，导致短期波动，剔除该两项因素影响公司实际现金流同比上年有所好转，公司今年继续加大回款管理和考核力度，全年现金流进一步向好值得期待。

    预计公司2023-2025年营收分别为84.02亿元、105.06亿元和131.65亿元，归母净利润分别为13.67亿元、17.40亿元和22.49亿元，广联达作为数字建筑平台龙头在新产品和下游修复加持下有望迎来成长加速，且数字建筑长坡厚雪，公司全生命周期布局，中长期成长空间广阔，当前时点看好其投资机遇，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、建筑行业信息化投入低于预期；

    2、公司业务结构变化导致盈利能力低于预期