保隆科技(603197)：Q1业绩大幅增长 新业务打开成长空间

事件：公司发布2022年报及23年一季报，22全年实现营收47.8亿元，同比+22.6%；归母净利润2.1亿元，同比-20.2%。其中22Q4 实现营收15.6 亿元，同比+47.6%，环比+35.5%；归母净利润 0.99 亿元，同比+124%，环比+89.2%。

    23Q1 实现营收11.9亿元，同比+23%，环比-24%；归母净利润0.93 亿元，同比+109.6%，环比-5.9%；毛利率10.2%，同比+37.4pp；净利率8%，同比+42.9pp。

    原材料价格上涨及各项费用支出影响全年利润。受全球芯片短缺、俄乌冲突导致的能源成本上涨、供应链承压等影响，22 年全球汽车产业承压，共销售7873.3万辆，同比-2.1%（Marklines 统计）。公司受大宗原材料价格同比大幅上涨、欧元和美元汇率波动等导致汇兑损失3773.4 万元，股权激励产生支付费用2636.9万元，各项费用增长给公司业绩带来较大的负面影响。随着23年全球汽车行业回暖，原材料价格及汇率回归，一次性费用降低，将有效增厚公司利润水平。

    乘用车空气悬架和传感器成为新增长点。（1）22年公司空气悬架营收2.5 亿元，同比+368%，实现大幅增长，其中配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过4.6 万台，并获得了多家车企的新项目定点。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，我们预计到25 年国内市场规模达206 亿元，3 年CAGR 为32%，公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）22 年传感器销售1759 万只，同比+95.8%，营收3.7 亿元，同比+101%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。

    传统业务保持稳健增长。（1）22年公司TPMS 营收14.8 亿元，同比+10.9%。

    公司是全球领先的TPMS 厂商，市占率全球第二，国内第一，随着保富电子整合推进，规模效应有望进一步凸显。（2）汽车金属管件营收13.4亿元，同比+15%，气门嘴营收7.2 亿元，同比+4%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件将呈现快速发展。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.92 元、2.77 元、3.65元，对应PE 分别为21 倍、15 倍、11 倍。给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价57.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。