分众传媒(002027)：疫情冲击业绩承压 经济复苏拐点将至

投资要点

    事件： 分众传媒发布2022 年度报告和2023 年一季度报告。2022 年，公司实现营业收入94.25 亿元，同比下降36.47%；归母净利润27.90 亿元，同比下降53.99%；扣非归母净利润23.94 亿元，同比下降55.78%。其中第四季度公司实现营收20.55 亿元，同比下降44.29%；归母净利润6.59亿元，同比下降59.81%；扣非净利润4.43 亿元，同比下降67.96%。2023年Q1 公司实现营业收入25.75 亿元，同比下降12.40%；归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%；扣非归母净利润8.00 亿元，同比下降1.42%。

    宏观因素致业绩短期承压，疫后业绩有望持续修复。2022 年业绩下滑主要原因：1）宏观环境影响：2022 年，受国内外宏观环境的影响，广告主的广告营销计划、投放需求强度和投放规模下降，致使全年公司楼宇媒体营收88.75 亿元，同比下降34.82%；影院媒体全年实现营业收入5.38 亿元，同比下降54.16%，全年公司毛利率59.71%，同比减少7.82pct；2）资产减值损失增加：受经济下行影响，呈现风险特征的客户的应收账款余额同比增加，同时预期信用损失率同比上升，相应计提应收账款信用减值损失及合同资产减值损失合计 3.70 亿元，同比上升132.90%；3）费用率提升： 2022 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为18.88%/6.46%/0.73%，同比分别提升0.96pct/3.07pct/0.13pct。

    2023 年Q1 业绩变动主要原因：1）经济复苏：2022 年12 月以来，随着国内经济的复苏，广告市场逐步回暖，带动公司业绩企稳向好，2023 年Q1 公司毛利率61.82%，环比2022 年Q4 提升6.46pct。2）投资收益：

    2023 年Q1 公司投资收益9685.17 万元，同比提升79.10%，主要系联营公司上海数禾信息科技有限公司业绩同比上升，Q1 确认投资收益同比增加4023.29 万元。

    盈利预测：2022 年，公司不断夯实业务根基，充分发挥主观能动性，优化核心点位、拓展客户结构、出海加速推进。2023 年，疫情放开后，广告市场将迎来投放需求的释放，作为梯媒龙头，公司将显著受益于广告需求的复苏。我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润47.10/58.35/70.00 亿元，对应当前股价（2023 年4 月28 日）的PE 分别为19.7/15.9/13.3 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：中国广告市场需求不确定性风险、媒体行业市场竞争进一步加剧的风险、疫情反复风险、出海业务不确定性风险