瀚蓝环境(600323)：燃气业务改善 固废运营高增长

本报告导读：

    能源业务改善，2023Q1 利润同比大增98%。固废运营利润同比增33%，经营稳健。

    投资要点：

    维持“增持”评级。我们维持公司2023- 2025年的预测净利润分别为13.68、15.50、16.89 亿元，对应EPS 分别为1.68、1.90、2.07 元。公司大固废业务积极拓展，燃气业务触底反弹，融资渠道拓宽，为未来并购整合扩张打下坚实基础，未来整体业绩稳健增长可预期，维持“增持”评级。

    能源业务改善，2023Q1 利润同比大增98%。1）2023Q1 年实现营收28.02亿元，同比增3%；归属净利润3.10 亿元，同比增95%；扣非归属净利润3.01 亿元，同比增98%，业绩符合预期。2）利润大幅增长主要由于2022年天然气综合采购成本攀升，因限价政策而出现亏损；2023Q1 天然气业务进销价差有所改善，经营情况转好，预计2023 年将实现盈利。

    固废运营利润同比增33%，经营稳健一如既往。1）2023Q1 固废业务实现收入15.22 亿元，同比增1%；净利润2.69 亿元，同比增9%。剔除工程与装备业务后，收入12.01 亿元，同比增20%，净利润为2.59 亿元，同比增33%。2）公司积极利用垃圾焚烧热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益；在运营方面积极拓展、精益管理，报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约117%，同比上升7pct，运营稳健。

    预计2023 年回款将改善。公司持续加强与地方政府客户沟通、应收账款管理及催收，预计年内回款将有所改善。其中，在南海区政府的支持下，将通过多种方式解决至少15 亿元存量应收账款回款问题。此外公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，期待现金流改善。

    风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等。