恒立液压(601100)：非挖板块高增 国际化成效显着

　　核心观点：

   　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入81.97 亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润23.43 亿元，同比下降13.03%。2023 年Q1，公司实现营业收入24.3 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润6.26 亿元，同比增长18.4%。分季度看，公司22Q4 及23Q1 营收均实现正增长，非挖领域景气度较高，且公司在挖机泵阀端与国内主机厂保持了好的合作关系。

   　　受行业景气度影响，毛利率略有下行。2022 年公司毛利率40.55%，在原材料成本上行、收入规模坍缩的影响下，毛利率较2021 年下降3.46pct。2023 年Q1，公司毛利率40.86%，较22 年同期上升3.0pct，主要因23 年Q1 公司与国内主机厂合作加速，侧重大设备，且销售结构向非挖产品倾斜。公司22 年净利率28.66%，同比下降0.33pct，在毛利率向下行的情况下，整体费用管控良好。

   　　战略把握电动化大局，出海打开成长空间。公司紧跟工程机械电动化趋势，定增投入线性驱动、通用泵技改等项目，将进一步加大公司在电动缸等新领域的布局，平滑下游行业周期波动的影响。公司2022 年海外营收17.53 亿元，同比增长41.9%，连续实现高增。根据年报披露，墨西哥工厂将于2023Q4 实现投产，将打开公司成长空间。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.6/32.3/37.2 亿元，EPS 分别为1.99/2.41/2.78 元/股，对应PE 为31.0/25.6/22.2 倍。作为液压件龙头，公司积极推进电动化、智能化，产品出海打开成长空间。给予2023 年35 倍PE，对应69.52 元/股的合理价值，给予"买入"评级。

   　　风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险。