中国平安(601318)：NBV增速超预期 3年来首次NBV增速转正

　　事件：中国平安发布2023 一季度业绩：

    1）归母净利润384 亿元，同比+48.9%。

   　　分业务归母净利润增速：寿险+104%、产险+46%、银行+14%、资管-49%、科技-61%。2）归母营运利润414 亿元，同比-3.4%。其中，寿险及健康险营运利润同比-2.1%，财险同比+45.9%。3）一季度末净资产9143 亿元，较年初+5.2%。4）NBV 达137 亿元，同比+8.8%，同口径下同比+21.1%。

   　　1、公司自23Q1 起正式实施新会计准则。新准则下，平安一季度归母净利润384亿元，同比+48.9%。去年数据回溯后，从净利润差异来看，新准则追溯对归母净利润而言，由1Q22 的206.58 亿元调增至257.58 亿元，差了约25%，主要是寿险折现率波动计入其他综合收益不影响损益，以及使用浮动收费法的分红万能先被CSM 吸收后再进入损益。

   　　2、寿险：受银保业务拉动，NBV 单季增速转正。

   　　1）NBV 同比+8.8%，NBV 为连续3 年下跌后首次实现单季度正增长，若采用相同精算假设重述去年NBV，NBV 则同比+21.1%，实际销售动能大幅好于预期。2023Q1 用于计算新业务价值的首年保费同比+27.9%，NBV 同比+8.8%，预计其中个险渠道同比转正，银保渠道大幅增长，23Q1 银保、社区网格及其他等渠道NBV 占比16.9%，同比+5.4pct。

   　　2）新业务价值率20.9%，同比-3.7ppt，我们预计主要因为价值率较低的储蓄型业务在新单中占比提升。

   　　3）Q1 末寿险代理人数量40.4 万，较年初-9.2%。公司推动代理人队伍高质量转型，我们预计代理人人均收入及人均产能同比显著提升。

   　　3、产险：综合成本率有所升高，主要受保证保险业务影响。

   　　1）Q1 产险保险服务收入763 亿元，同比+7.1%。

   　　2）综合成本率达98.7%，同比+2.0pct，原会计准则下Q1 综合成本率为99.8%，同比+3.0pct。主要是保证保险业务受市场环境变化影响，信保业务COR 有所上升，预计主要受小微企业信保赔款支出上升影响。

   　　4、科技与资管：1）个人客户数较年初+0.9%，客均合同数较年初+0.3%。2）科技业务赋能金融主业，23Q1 平安AI 坐席驱动产品销售规模在整体坐席中占比49%。3）银行、资管业务净利润分别为146 亿元、16 亿元，同比+13.6%、-55.1%。

   　　5、投资：年化总投资收益率3.3%，同比+1.0pct，不动产投资余额占比继续下降。

   　　1）年化净投资收益率3.1%，同比-0.2pct；年化总投资收益率3.3%，同比+1.0pct。总投资收益率明显改善，预计主要受资本市场回暖所致。公司利润表投资收益为297 亿元，上年同期为-261 亿元。

   　　2）Q1 末公司投资资产超4.49 万亿元，较年初+3.1%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.6pct 降至9.7%，不动产投资余额占比4.6%，物权、股权、债权分别占比58%、22%、20%。

   　　投资建议：总体看，平安一季报NBV 超预期，且NBV 为连续3 年下跌后首次实现单季度正增长，底部企稳对公司以及行业的意义积极。我们预测公司23 年EV增长为9.60%，当前股价对应23 年PEV 为0.61 倍，维持买入评级。

   　　风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。