亚士创能(603378)：22年扭亏为盈 利润率和现金流显着改善

　　公司2022 年/2023 年一季度分别实现营业总收入31.08 亿元/4.91 亿元，分别同比-34.09%/+0.72%；归母净利润1.06 亿元/-0.16 亿元，分别同比扭亏为盈/亏损收窄；扣非后归母净利润0.36 亿元/-0.19 亿元，分别同比扭亏为盈/亏损收窄；加权平均ROE 6.32%/-0.94%；基本EPS 为0.25 元/-0.04 元。

   　　22 年净利润扭亏为盈，23Q1 营收小幅增长。公司2022 年实现收入31.08亿元，同比-34%；归母净利1.06 亿元，同比扭亏为盈，21 年亏损5.44 亿元。

   　　22Q4 单季度收入7.77 亿元，同比-25%；归母净利3573 万元，同比+105%。

   　　23Q1 收入4.91 亿元，同比+0.72%；归母净利亏损1596 万元，亏损同比收窄58%。22 年收入下降的主因市场需求疲软叠加公司主动收缩高风险业务和低毛利率业务。分产品看，22 年建筑涂料/节能材料/防水材料收入分别同比-27%/-49%/-38%，工程施工收入同比-48%。建筑涂料产品涨价明显，工程/家装涂料价格分别同比+7%/+26%。

   　　公司降本控费有效，利润率显著提升。公司2022 年综合毛利率，同比+8.38pct，净利率同比+14.94pct 至3.40%。公司2023 年一季度综合毛利率/净利率分别为35.02%/-3.25%，同比+2.20pct/+4.55pct，公司不断推进全环节降本增效、提升运作效率和供应链保障效率，确保成本可控。费用率方面，22/23Q1 期间费用率分别为26.04%/36.96%，分别同比+2.62pct/-6.95pct，其中，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/5.04%/3.16%/3.11%，22 年业务人员及管理人员减少，公司销售费用同比-30.88%，管理费用同比-30.27%，22 年期间费用率增长的主要原因为收入下降规模效应减弱。23Q1管理费用保持稳定，其余三项费用均大幅减少。

   　　经销业务占比逐渐提升，现金流好转。2022 年公司经销模式业务占主营收入比重84.33%，直销模式业务占主营收入比重15.67%。最近五年来，经销模式业务结构比逐年提高。23Q1 经销端复苏快于工程端，公司未来有望受益于经销端复苏，现金流和毛利率进一步改善。经销方面，公司2022 年底注册经销商数量为26419 家，比2021 年底增长约50.28%；公司建制 44 个省级营销机构，145 个营销办事处，基本实现全国地级市营销网络全覆盖，已具备高效立体化、平台化营销网络体系。公司2022 年经营活动现金流净额为3.24亿元，同比由负转正；23Q1 为-1.94 亿元，22Q1 为-4.15 亿元，随着经销业务比重提升，公司现金流明显改善。

   　　看好后续业绩改善，维持“强烈推荐”投资评级。公司保温材料和保温装饰板具备品牌优势、营销网络优势、技术创新优势、产能优势和信息化优势。

   　　公司持续降本控费，看好后续经营环境改善、市场需求提升，公司业绩有望持续改善。预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元，对应PE分别为17.0x、14.0x，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：地产投资增速下滑、产能投放进度不及预期、定增进度不及预期。