招商证券(600999)：净利增52% 投资亮眼 投行承压

　　招商证券披露2023 年一季度报告。2023 年一季度公司实现营业收入47.58亿元，同比提升28.74%；实现归母净利润22.6 亿元，同比提升51.72%。一季度公司加权平均净资产收益率为2.09%，同比提升0.73 个百分点；基本每股收益为0.24 元/股，同比提升60%。

   　　自营与信用业务表现优异。一季度债券和权益市场回暖，公司实现自营业务收入17.26 亿元，同比翻倍；实现信用业务收入4.88 亿元，同比提升160%。

   　　自营规模稳定，截至一季度末，公司交易性金融投资资产规模2450.15 亿元，同比提升1.34%；其他债权投资为586.98 亿元，同比下降3.6%。信用业务方面，一季度利息收入提升归因于应付债券利息支出减少降低财务成本，在利息收入增长3.79%的情况下，利息支出同比下降8.15%。

   　　投行同比下降逾六成，投行项目储备缩减。2023 年一季度，公司投行业务收入15.54 亿元，同比下跌65.41%。股权融资方面，在全面注册制严监管的情况下，公司受到IPO 高撤回率上涨与储备项目下降的影响，公司股权承销规模下滑。一季度公司A 股股票主承销金额排名行业下滑至第14，IPO 储备项目排名第9。债券融资方面，债券主承销金额排名行业第13。

   　　经纪随势下滑，零售财富与机构服务累结硕果。2023 年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入14.19 亿元，同比下降13.94%。零售财富方面：根据中基协数据，2023 年一季度公司非货币市场公募基金保有规模为752 亿元，排名证券行业第5，与上季度排名持平。机构经纪方面：公司打造机构孵化全产业链，行业地位持续夯实：私募基金产品托管数量市场份额达22.32%，连续九年保持行业第一；WFOE 产品托管总规模及新增WFOE 产品数量位居证券行业第一，公募基金产品托管规模排名证券行业第二。

   　　管理规模收缩，资管业务持续承压。2023 年一季度，公司实现资管业务收入1.8 亿元，同比下降13.04%。截至2022 年末，公司资管总资产管理规模3,171.34 亿元，同比下降34.36%。2022 年末，公司受托资金规模排名行业第9，私募资产管理全年月均规模排名第7。

   　　风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

   　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司净利润分别为101.82 亿元、114.27亿元、132.81 亿元，同比增长26%/12%/16%，当前股价对应的PE 为11.97/10.66/9.28x，PB 为1.0/0.94/0.89x。在市场持续回暖的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，我们对公司维持“增持”评级。