隆基绿能(601012)：龙头业绩稳健增长 2023年产能高速扩张

　　营收利润显著增长。公司2022 年实现营业收入1290 亿元，同比+60.0%，其中光伏组件占比65.8%，光伏硅片占比29.6%，合计超过95%；实现归母净利润148 亿元，同比+63.0%。2022 年综合毛利率15.4%，同比-4.8pct；销售净利率11.4%，同比+0.2pct。23Q1 实现营收283 亿元，同比+52.4%，环比-32.5%；实现归母净利润36.4 亿元，同比+36.5%，环比-5.2%。

   　　2022 年硅片、组件出货均为行业第一。2022 年公司硅片出货85GW（含自用部分），同比增长21.5%；组件出货46.8GW，同比增长21.5%，两个环节出货量均位居全球第一。公司年报披露2023 年硅片/组件出货量目标分别为130/85GW，同比分别大幅增长53%/82%。

   　　23Q1 一体化组件盈利有所提升。估算公司23Q1 组件出货12.5GW，单瓦盈利约0.17-0.18 元/W，环比提升0.02-0.03 元/W；23Q1 硅片出货量10.5GW，单瓦盈利约0.05-0.06 元/W，预计公司Q2 硅片产品的盈利能力会有所提升。

   　　23 年产能加速投放，新型电池技术产品蓄势待发。截至2022 年底，公司硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，组件产能全球第一，硅片产能与中环接近、全球领先。2023 年公司将继续快速扩充规模，预计各环节年底产能分别达到190/110/130GW，同比预计增长43%/120%/53%。我们预计公司2023 年底的电池产能中，PERC/HPBC/TOPCon 占比分别约40%/30%/30%，未来公司新型电池技术产品占比有望快速提升。

   　　看好一体化组件商量利齐升基本面趋势。当前光伏行业下游终端需求持续旺盛，而上游硅料价格持续下行，硅料、组件之间的价差有望拉大，位于产业链中游的一体化组件商有望充分受益，实现量利齐升。公司作为一体化组件商龙头企业，有望加速成长。

   　　风险提示：公司产能投放不及预期，光伏行业各环节竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。

   　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025 年归母净利润191.5/239.0/274.5 亿元，同比增速29.3%/24.8%/14.9%，对应5 月8 日收盘价的动态PE 为13.3/10.6/9.3x。