顺络电子(002138)：Q1毛利率环比改善+存货去化 期待进一步复苏

　　公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收10.25 亿元，同比+1.66%，环比-3.06%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-50.52%，环比+214.01%。展望2023年，我们认为在消费复苏背景下，公司主业有望迎来业绩改善。此外，公司平台化转型成效显著，汽车电子、光伏储能等新业务亦有望逐步放量，后续业绩有望恢复增长，我们看好公司的行业地位及未来布局，维持“买入”评级。

   　　公司23Q1 营收及净利润分别同比+1.66%/-50.52%，毛利率同比承压但环比有所改善。公司23Q1 实现营收10.25 亿元，同比+1.66%，环比-3.06%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-50.52%，环比+214.01%。一季度公司资产减值2667万元（主要系计提存货跌价增加），加回资产减值损失后净利润同比-33.1%。

   　　毛利率方面，公司23Q1 年毛利率为32.18%，分别同比/环比-4.21/+1.83 pcts，下降主要系原有产品产能利用率相对不足、新投入产线产能利用率短期内未达预期，此外产品销售结构发生变化叠加少部分产品出现降价亦有影响。费用率方面，公司23Q1 期间费用率为17.91%，同比+5.34pcts。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为2.03%/5.32%/8.74%/1.82%，分别同比+0.2/+1.71/+3.06/+0.36pct。库存方面，截至2023 年一季度末，公司存货价值为8.52 亿元，环比-8.3%，我们看好后续公司库存去化的持续推进。

   　　手机业务：短期看需求修复持续推进库存去化，长期关注客户端份额持续提升。

   　　受益于需求回暖，我们预计2023 年手机市场需求将迎来弱复苏。展望2024 年，对于经济较为发达地区（如中国、美国、西欧等），20/21 年第一波5G 手机用户有望在23H2~24 年迎来新一轮换机（智能机换机周期约3 年+）；对于经济相对欠发达地区（如非洲、东南亚等），目前仍处于功能机向智能机升级阶段，4G/5G 渗透驱动出货规模成长，我们预计2024 年整体智能机市场有望迎来强劲复苏，预计全球/国内智能机出货分别约13.3/3.2 亿部，同比+7%/+7%。公司作为国内电感龙头，是全球少数能量产01005 型电感的厂商，手机端已切入国内外主流客户和全球射频前端大厂，未来有望持续受益于需求回暖和份额提升。

   　　手机之外：公司近年来多元化布局效果已逐步显现，目前正多点开花。其中：

   　　（1）汽车电子：公司逐步推出专为汽车电子开发的变压器（包括 ADAS 用、IGBT 模块用、SIC 驱动用、BMS 电池管理用、OBC 用、DC-DC 模块用、EP 网变通讯用等），目前高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等车规产品已进入海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业等供应链体系，后续盈利有望快速增长。我们预计23~25 年公司相关收入CAGR 达60%+。（2）光伏储能：电站配储率提升促进储能市场发展，公司专为光伏储能开发各种功率变压器、功率电感、一体式电感、高速共模、小磁环共模、叠层感类产品，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，后续亦有望成为新增长曲线。

   　　风险因素：下游需求修复不及预期；5G 终端销售不及预期导致电感需求下降；公司新产品商业化进度不及预期；竞争加剧；公司毛利率承压；供应链成本上升。

   　　盈利预测、估值与评级：公司是精密电感行业龙头，技术实力稳居全球第一梯队，目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋。展望2023 年，我们认为在需求修复背景下，公司有望迎来业绩改善。与此同时，公司平台化转型成效显著，汽车电子、光伏储能等新业务亦有望逐步放量。我们维持公司2023-2025 年EPS　　预测为0.92/1.26/1.63 元。参考公司历史估值水平（2020 年以来Forward PE均值约32 倍），考虑未来公司汽车电子及光伏储能业务逐步起量会带来的可观增量空间，我们给予公司2023 年目标PE=35 倍，对应目标价32 元，维持“买入”评级。