四川路桥(600039)：净利润持续高增 新材料及新能源板块加快布局

　　事件：2022 年公司实现营业收入1351.51 亿元，同比增长31.79%；归母净利润112.13 亿元，同比增长67.31%；扣非后归母净利润96.95 亿元，同比增长47.39%。现金分红56.65 亿，分红率超过50%。点评如下：

   　　Q3 季度归母净利润高增长，矿业及新材料业务增速较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长32.77%、29.12%、16.67%和38.44%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长30.92%、51.71%、171.96%和59.45%，Q3 利润高增长。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别为1140.73、140.59、39.06、24.29、1.99 和1.66 亿元，分别同增32.34%、18.28%、183.67%、4.08%、6.80%和-0.56%。分地区看，省内及省外业务营收分别为1172.47 亿元和158.57亿元，分别同增38.46%和-5.71%。

   　　毛利率继续上升，减值增加净利率上升，经营现金流大幅增加。2022 年毛利率方面，公司毛利率同比上升0.91 个百分点至17.05%，其中工程施工业务和贸易销售业务分别同比上升2.53 和0.22 个百分点。期间费用率方面，整体期间费用率同比下降1.09 个百分点至6.40%，其中销售费用率为0.01%，同比下降0.02 个百分点；管理费用率（含研发费用）同降0.14 个百分点至4.52%；财务费用率同比下降0.94 个百分点至1.86%。资产+信用减值合计6.51 亿元，同比增加3.44 亿元，同增112%。净利率方面，公司22 年净利率同比增加1.71 个百分点至8.41%。ROE同比增加4.42个百分点至26.78%。

   　　经营现金流净流入133.89 亿元，较上年同期净流入增加144.12 亿元；其中收现比同增3.7 个百分点至89.54%，付现比同减6.67 个百分点至82.78%。

   　　矿业新材料板块加快布局，清洁能源板块培优拓新。为打造绿色矿山和锂电循环经济产业链，公司聚焦战略性及国家紧缺矿产资源。公司拥有三元正极材料生产企业1 家，磷酸铁锂生产企业1 家和电池回收企业2 家。截至2023年3 月30 日，新锂想公司三元正极材料项目一期（1 万吨/年）已达产，项目二期（4 万吨/年）正在进行试生产；蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5 万吨/年）已开工建设；三晟公司完成生产线技改扩能，进入试生产阶段；蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期（2 万吨/年）已完成所有生产厂房建设，正在开展设备安装工作。为构建“交通+能源”融合发展体系，公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业，目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约300 万千瓦。

   　　盈利预测与评级。公司为四川省交通基建龙头，全面布局低碳智能化转型升级，叠加股票激励及控股股东增持，未来可持续发展可期。我们预计公司23-24年EPS 分别为2.18 元和2.66 元，给予23 年8-10 倍市盈率，合理价值区间17.44-21.80 元，给予“优于大市”评级。风险提示。收购整合风险，基建政策落地不及预期风险。