坤恒顺维(688283)点评：业绩持续增长 产品谱系不断丰富

事件：

    公司发布2022 年年报&2023 年一季度报告。2023Q1 实现营业收入0.19 亿元，同比+60.9%；归母净利润274 万元，同比扭亏为盈。22 年实现营收2.2 亿元，yoy35.3%；归母净利润0.81 亿元，yoy60.23%。业绩符合预期。

    公司点评：

    收入端：受益于下游应用领域技术发展，收入实现稳健增长。1）无线电测试仿真仪器及系统方案：营收2.12 亿元，yoy38.86%，营收占比96.93%，高端测试仿真仪器下游市场需求持续增长，同时公司高端无线电测试仿真仪器的产品矩阵不断丰富以及核心产品性能持续提升，拓展更多行业仿真和测试需求，市场占有率不断提高；2）HBI 模块化组件：营收0.07 亿元，yoy-21.19%，营收占比3.07%。

    利润端：毛利率维持较高水平，规模效应逐步凸显。2022Q4 毛利率67.86%，同比+2.74pct。2022 年主营毛利率66.30%，同比+3.59pct。其中：1）无线电测试仿真仪器及系统方案： 毛利率66.10%， 同比+3.28pct ； 2 ）HBI 模块化组件：毛利率72.82%，同比+12.06pct。公司聚焦高端测试仿真仪器，技术壁垒高，毛利率保持在较高水平。2023Q1 毛利率69%，同比-4.8pct，环比+1.2pct，季度间存在波动。2022 年归母净利率36.88%，同比+5.7pct。费用端，规模效应逐步线下子安，销售费用率、管理费用率均呈现下降趋势。

    新品落地发力，完善产品矩阵。1）射频微波信号发生器：持续优化硬件平台，2023 年将心继续丰富不同体制信号生成选件，研发更高频率产品。2）频谱/矢量信号分析仪：

    2023 年1 月发布高性能频谱/矢量信号分析仪KSW-VSA01，频率范围覆盖8、26、44GHz，最大可配2GHz 解调带宽，能够分析WiFi，5GNR 等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试。3）矢量网络分析仪：2023 年，继续进行样机研制工作。4）基于HBI 平台的仿真测试：通用接收机产品，完成了RTR 接收机的外场测试验证工作，矢量信号收发仪产品采用自主知识产权的HBI 总线技术。公司覆盖下游领域核心客户，新品有望快速推进客户端验证，打开广阔下游国产替代空间? 调整并新增盈利预测，维持“买入”评级。公司是电测仪器细分领域隐形冠军，新产品研发不断突破，打开成长空间，考虑到部分利息收入持续性，及规模效应，我们下调23年，上调24 年，并新增25 年盈利预测，分别为1.15/1.62/2.20 亿元（23-24 年前值分别为1.21/1.56 亿元），当前股价（2023/05/09）对应23-25 年 PE 分别为39X、28X、20X，维持“买入”评级。

    核心假设风险：新品推广不及预期；扩产不及预期；募投项目进展不及预期。