瑞可达(688800)2022年年报及2023年一季报点评：海外突破超预期 业绩有望逐季改善

2022 年，公司实现收入16.3 亿元，同比+80.2%；实现归母净利润2.53 亿元，同比+121.9%。2023Q1，公司收入3.29 亿元，同比-9.2%；归母净利润0.41 亿元，同比-26.5%。公司2022 年业绩符合预期，毛利率持续提升。

    23Q1，受累于新能源车销量增速下降及车企降价，公司业绩短期承压。公司作为国内高压、换电、储能、高速连接器龙头，在手订单充沛，北美工厂加速布局，欧洲大客户定点超预期，国内份额提升+海外拓展加速有望推动公司全年业绩快速增长。给予目标价107 元，维持“买入”评级。

    2022 年业绩符合预期，毛利率持续提升，看好2023 年业绩逐季度改善。2022年，公司实现收入16.3 亿元，同比+80.2%；实现归母净利润2.53 亿元，同比+121.9%；实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比+121.6%。公司2022 年毛利率27.1%，同比+2.6pcts；净利率15.6%，同比+3.0pcts。2023Q1，公司收入3.29 亿元，同比-9.2%；归母净利润0.41 亿元，同比-26.5%；扣非归母净利润0.38 万元，同比-19.8%；毛利率27.4%，同比+2.5pcts；净利率12.5%，同比-3pcts。公司2022 年业绩符合预期，毛利率持续提升，净利率明显改善。2022年，公司持续加大研发投入，公司先后成立成都研发中心和西安研发中心，研发技术人员增至292 人，研发投入0.88 亿元，同比+90.43%。2023Q1，受新能源车销量增速下降、新能源车降价等因素影响，公司收入与利润同比下滑，但毛利率明显提升。展望2023Q2-Q4，我们认为汽车消费淡季已过，新能源车产销同、环比有望持续修复。瑞可达作为国内高压、换电、储能、高速连接器龙头，有望持续受益国内份额提升和海外加速拓展，看好公司2023 年业绩持续稳健增长。

    新能源及储能市场高速增长，通信板块逐步改善。

    1）新能源汽车及储能市场：2022 年收入13.9 亿元，同比+101.81%，占收比86.37%；毛利率27.5%，同比+2.8pcts。公司新能源板块实现收入翻倍，毛利率明显提升，公司在新能源车及储能连接器领域优势凸显，公司有望维持高速增长。

    2）通信市场：2022 年收入1.55 亿元，同比+15.43%；毛利率19.7%，同比+4.9pcts。得益于2022 年国内5G 基站建设提速及公司海外通信业务扩张，公司通信市场收入有所改善。预计伴随数字经济发展及算力需求提升，公司通信业务收入将进一步增长。

    3）工业及其他市场：2022 年收入0.65 亿元，同比-5.34%；毛利率26.6%，同比-8.8pcts。

    高压连接器：推出第三代/第四代产品，产品质量与性价比进一步提升。公司高压连接器产品位居国内第一梯队，与T 公司、上汽、长安、问界、比亚迪等重点客户深入合作，公司份额持续提升并加速对新客户的导入。目前，公司高压连接器产品已经迭代到第三代和第四代，第三代高压连接器采用片式冲压工艺，在升温载流以及散热等方面都有进一步的优势；此外，第三代连接器凭借标准化、模块化、自动化的组装及生产和创新性的材料及工艺，有效降低生产成本。第四代高压连接器产品是超充大电流连接器，有望更多应用于更智能化、自动化充电设备上。看好公司新一代高压连接器产品快速导入，公司综合竞争力进一步提升。

    换电/储能/高速连接器：持续加大投入，长期空间广阔。1）换电连接器：公司换电连接器产品是蔚来汽车的主力供应商，公司是换电重卡连接器标准的制定者之一，相关产品在换电重卡领域份额领先。2）储能连接器：主要产品包括储能高压连接器、高压线束、电子母排、低压信号连接器、CCS、MSD 等；3）高速 连接器：公司高速连接器已完成全系列开发，包括Fakra、Mini Fakra、HSD、以太网VEH、Type C 等产品，目前产品尚处于市场开发和业务拓展阶段。展望未来，预计瑞可达将继续依托高压连接器、换电连接器、智能网联连接器、储能连接器、电子母排等产品体系，围绕通信、新能源及储能、轨道交通、医疗、机器人等领域不断积极进行市场拓展，从而实现高速增长。

    海外拓展：海外收入翻倍，北美工厂加速布局，欧洲大客户定点超预期。2022年，公司境外收入1.67 亿元，同比+129%，占收比约10%。境外业务毛利率31.8%，同比+13.9pcts。公司海外业务高速增长，毛利率显著提升。目前，公司已在新加坡设立了投资平台和国际总部，公司预计墨西哥工厂2023 年下半年投产，其业务涉及新能源汽车、零部件生产、储能产品。此外，公司公告拟在美国设立工厂，业务涉及连接器及组件、金属结构件、塑料零部件、光伏能源产品零部件等，首期投资900 万美元。2023 年5 月，公司收到欧洲某知名车企的项目定点通知，公司CCS 产品（Cell connection system 电芯连接系统）被客户成功定点，用于其电池连接器单元，该产品生命周期公司预计为1-15 年，生命周期前8 年公司预计可实现收入30 亿元人民币。根据客户需求计划，该项目将于2026 年开始量产。我们认为，公司海外拓展超预期，体现公司超高的研发效率、强大的执行力、在泛连接器领域领先的工艺能力。看好公司在北美和欧洲的加速拓展，预期公司未来国际市场占收比将超过30%。

    风险因素：国内5G 基站建设不及预期；射频连接器价格不及预期；新能源车渗透率不及预期；高压连接器价格不及预期；新能源车换电模式发展不及预期；通信和新能源车连接器行业竞争加剧风险；公司海外业务拓展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：当前公司高压、换电、储能、高速连接器发展势头良好，在手订单充沛，海外工厂逐步筹建，持续深化与美国T 公司、蔚来、上汽、长安、比亚迪、宁德时代、华为等公司的合作。考虑到2023 年面临股权激励费用、在建工程转固导致折旧增加、新能源车降价压力等因素影响，我们预计公司2023-2024 年归母净利润为3.45 亿/5.07 亿元（原预测值为3.45 亿/5.11 亿元）。

    剔除2023 年约2300 万元股权激励费用的影响后，我们预期2023 年公司利润增速约45%。考虑到公司所处赛道的长期发展空间以及公司的综合竞争优势，我们认为公司PEG=1 具备合理性，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价107 元，维持“买入”评级。