新泉股份(603179)2023年一季报点评：业绩符合市场预期 经营保持快速增长

公司2023 年一季度实现营收21.73 亿元，同比+45.8%，实现归母净利润1.52亿元，同比+81.6%，业绩符合市场预期，单季度归母净利润创历史次高。公司是国内汽车内饰件领先供应商，核心客户比亚迪、蔚来、理想及国际知名电动车企已经开始放量；此外，公司海外布局加速，全球化战略稳步推进。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为7.23/10.50/14.06 亿元，给予公司2023 年33x PE 的估值，对应目标价49 元，维持“买入”评级。

    1Q23 业绩符合市场预期，单季利润创历史次高。公司2023 年一季度实现营收21.73 亿元，同比+45.8%，实现归母净利润1.52 亿元，同比+81.6%，业绩符合市场预期。公司一季度归母净利润创历史次高，我们认为主要系下游吉利、国际知名电动车企放量。根据中汽协会数据，1Q23 乘用车行业批发销量为513.8万辆，同比-7.2%，环比-21.8%。在下游销量短期承压的背景下，公司收入和利润表现显著高于行业水平，体现了公司经营能力的强劲韧性。公司作为国内领先的内饰供应商，产品已经实现对国际知名电动车企的全球配套，马来西亚、墨西哥工厂设立将持续推动公司全球化进程；此外，公司在国内市场深度配套蔚来、比亚迪等优秀新能源车企，我们预计随下游乘用车销量的逐季回暖，公司业绩有望再创新高。

    毛利率稳中有升，费用端同比优化。1Q23 公司毛利率为19.8%，同比+0.3pct，环比-0.8pct，在一季度下游乘用车短期承压的背景下，公司1Q23 毛利率同比稳中有升，我们认为主要系因产品结构变化所致。1Q23 费用率为11.2%，同比-1.1pcts，环比+0.6pct，费用端同比优化显著，经营效率体现。其中销售费用率为1.9%，同比持平，环比-0.3pct；管理费用率为4.8%，同比-0.1pct，环比+0.9pct；研发费用率为4.9%，同比-0.1pct，环比+1.0pct，研发费用持续投入；财务费用率为-0.4%，同比-0.8pct，环比-0.9pct，我们认为主要系因一季度汇兑损益所致。

    我们认为随着公司降本措施持续推进，叠加下游重点客户持续放量，公司毛利、费用端优化空间将进一步打开。

    汽车内饰赛道星辰大海，新能源乘用车客户全面打开。据我们测算，2025 年全球市场规模将高达2,731 亿元。公司是国内汽车内饰龙头企业，伴随与下游车企配合紧密度加深，公司有望凭借快速响应能力和价格优势，持续提升市场份额。为进一步提升响应和服务质量，公司拟公开发行不超过11.6 亿元可转债，用于上海及合肥智能制造基地项目建设等。客户拓展方面，公司积极拥抱新能源，目前已切入特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源车企供应链，增长空间全面打开。我们认为公司作为汽车内饰件平台型供应商，有望凭借自身系统化集成供应能力，持续提升乘用车客户的营收占比。

    平台化供应体系渐成，全球化战略稳步推进。公司产品矩阵丰富，已实现从仪表板到门内护板、立柱等内饰件向保险杠、塑料尾门等外饰件的跨越，内外饰平台型供应体系渐成，单纯价值量有望破万。公司产能扩张节奏持续推进，国内方面，2022 年10 月28 日公司公告设立大连分公司，目前基本实现国内主机厂客户基地的配套产能覆盖。近日，公司参股设立江苏纬恩复材料有限公司，前瞻性布局碳纤维材料；海外方面，公司积极推进墨西哥新泉生产基地项目建设，目前已进入试生产阶段。此外，公司于2 月召开董事会，决议拟增资墨西哥新泉5,000 万美元，以满足新增北美项目定点的产能扩充。公司全球化战略稳步推进，伴随马来西亚生产基地持续放量，我们认为公司海外营收有望实现持续爬坡。

    风险因素：汽车行业景气度下行；公司产品研发进度不及预期；公司新产品和 新客户扩展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车内饰件领先供应商，核心客户比亚迪、蔚来、理想及国际知名电动车企开始逐步放量，未来业绩有望进一步向上爬坡。

    公司已在马来西亚建立生产基地，同时决定继续增资墨西哥工厂，全球化进程稳步推进。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为7.23/10.50/14.06 亿元，根据我们的预测，参考同为汽车零部件行业的可比公司拓普集团、文灿股份、继峰股份2023 年平均PE 估值为30x（中信证券研究部预测），公司作为自主汽车内外饰龙头，结合公司未来三年较高的成长性预期，给予公司2023 年33xPE 的估值，对应目标价49 元，维持“买入”评级。