日月股份(603218)：盈利水平逐季回升 产能扩张逐步到位

　　事件：近期， 公司发布2022年年报和2023年一季报。

   　　2022 年，公司实现收入48.65 亿元，同比+3.25%；实现归母净利润3.44 亿元，同比-48.40%；实现扣非净利润2.65 亿元，同比-52.87%；其中2022Q4，实现收入15.39 亿元，同比+25.59%，环比+19.70%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+79.72%，环比+156.09%；实现扣非净利润1.59 亿元，同比+421.79%，环比+177.02%。

   　　2023Q1，公司实现收入10.73 亿元，同比+9.32%，环比-30.31%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+120.83%，环比-24.45%；实现扣非净利润1.12 亿元，同比+329.03%，环比-29.42%。

   　　毛利率逐季恢复，单吨净利水平大幅改善。

   　　2022 年，公司整体毛利率12.84%，同比-7.46pct。由于原材料价格涨价等原因，公司2022 年整体盈利水平较大承压。但随着2022 年下半年原材料价格逐渐回落，以及公司积极降本增效，其毛利率从2022Q2 开始逐季恢复，2022Q4 整体毛利率恢复至18.11%，同比+6.27pct，环比6.24pct；2023Q1 整体毛利率进一步恢复至20.40%，同比+11.68pct，环比2.29pct。毛利率已经恢复至较为合理水平。

   　　公司2022 年铸件销售44.93 万吨，同比+1.10%；其中2022Q4 实现销售约13.75 万吨，根据我们测算，2022Q4 去除固定资产投资加计扣除等影响之后，铸件单吨净利超过了1100 元，环比2022Q3 翻倍。

   　　考虑到2023Q1 的毛利率环比2022Q4 增加2.29pct，而期间费用率环比+1.43pct，因此预计2023Q1 单吨净利维持2022Q4 水平，或者微增。

   　　产能扩张逐步到位，精加工助推盈利水平继续提升。

   　　公司目前铸件产能为48 万吨，精加工产能为22 万吨。甘肃日月“年产20 万吨（一期10 万吨）项目”2023 年1 月进入试生产阶段，年产22 万吨大型铸件精加工项目处于建设期；这两个项目全部完成后，公司将形成铸件产能70 万吨和精加工产能54 万吨规模。随着公司铸件和精加工产能的逐步到位，预计公司出货量快速增加，盈利水平有望继续提升。

   　　投资建议：随着公司成本管控效应的逐步体现，叠加行业需求向好，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2023-2025 年公司营收分别为65/78/87 亿元， 同比+33%/+21%/+11% ； 归母净利分别为8.3/10.5/12.6 亿元， 同比+141%/+27/+20% ； EPS 分别为0.80/1.02/1.22 元，当前股价对应PE 分别为27/21/18 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等