通化东宝(600867)：集采影响出清业绩拐点将至 创新研发打造未来增长引擎

　　胰岛素集采后格局已然出清，国产企业迎来发展机遇。通化东宝二代胰岛素份额稳定，三代胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即，代谢相关领域创新研发管线储备丰富，龙头地位显现，进入新一轮增长期。

   　　胰岛素行业集采触发行业格局变动，国产企业迎来新一轮发展机遇。胰岛素市场竞争格局随“专项集采”而发生变动，集采前：我国胰岛素市场“三梯队”竞争格局僵化，诺和诺德等三大跨国龙头长期垄断，国产替代进程缓慢。

   　　集采后：跨国企业龙头腾出市场空间，国产企业份额加速提升。格局变化原因解析，集采规则上：不同于传统化药集采“以价换量”，胰岛素集采核心逻辑为“以价保量”，在尽可能纳入主流玩家的基础上，力求兼顾降低药价与尊重临床需求，同时增强自由竞争活力。各企业策略：国际三巨头降价温和、多中标C 类，导致直接存量损失；而国产企业以A/B 类中标为主，“降价保量、标外争量”策略清晰，对进口产品形成有效替代，加速抢占市场份额。通化东宝申报品种全线B 类中标，整体平均降价幅度36%、实现量价齐收，集采影响合理可控、标内标外市场得以兼顾。

   　　通化东宝：二代胰岛素份额稳固，三代胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即，创新研发注入长期增长动能。1）胰岛素板块：公司为二代胰岛素龙头企业，深耕基层市场二十余载，构筑起完善的护城河，借助集采进一步打开下沉渠道，2022 年市场份额已超越诺和诺德，成为全国第一。三代胰岛素：在集采大背景下正在迎头追赶、加速放量。2）GLP-1 板块：公司在研产品利拉鲁肽预计将2023 年底获批上市，为国产第一梯队，有望成为公司后续业绩增长新增量。3）在研管线：公司战略性布局糖尿病、减肥、NASH 等治疗领域新产品，胰岛素板块超速效赖脯胰岛素等产品（III 期临床）不断完善产品矩阵，同步布局创新药SGLT1/SGLT2/DPP4 三靶点抑制剂（I 期临床）后续接力。

   　　痛风/高尿酸血症领域URAT1 抑制剂进展顺利，已处于II 期临床阶段，后续布局XO/URAT1 双靶点抑制剂。公司创新研发项目将成为其长期增长新动能。

   　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们看好通化东宝内分泌领域国内龙头企业的潜力与愿景，同时看好其创新研发布局，预期通化东宝2023-2025年归母净利润分别为10.5/13.1/16.4 亿元，增速分别为-34%/25%/25%，对应PE 分别为22x/17x/14x。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

   　　风险提示：行业政策变化风险、研发及商业化不预期风险、股权质押风险、盈利能力下降风险、海外业务推广风险。