南京银行(601009)：网点布局加速扩张 助力大零售战略推进

　　事件：南京银行发布2023 年一季报，实现营业收入129.5 亿，同比+5.5%，实现归母净利润54.3 亿，同比+8.2%；不良贷款率0.9%，环比持平，拨备覆盖率392.4%，环比-4.8pct。

   　　营收、净利润增速放缓，主要受息差与中收拖累。1）公司一季度营收同比+5.5%，较2022 年下降3.5pct，一是由于贷款重定价影响息差承压，息差对业绩贡献为-9.7pct；二是手续费净收入同比下滑-42.3%，主要是代销基金和理财业务收入受资本市场波动和理财赎回影响；2）净利润增速较2022 年下降7.9pct 至8.2%，利润增速降幅高于营收增速降幅，主要是网点快速扩张下成本收入比有所上升。

   　　净息差环比有所回升，资产负债结构优化。我们测算一季度净息差（期初期末）环比上行7bp，其中：1）资产端：生息资产收益率环比上升6bp 至3.61%，主要是加大信贷投放，贷款占比环比提升1.7pct 至47.8%；2）负债端：计息负债成本率环比下降1bp 至2.47%，主要由于一季度是存款营销旺季，活期占比、存款占计息负债比例环比分别提升1.8pct、4.5pct。

   　　大零售2.0 战略继续推进，江苏省内县域网点全覆盖。1）优质客群快速增长：2022 年私行客户超万户，同比增长14.8%，财富客户同比增长13.9%，一季度零售客户AUM 较年初增长8.6%； 2）新业务开展带来新增长点：一是个人养老金业务正式上线，并搭建个人养老金直销模式；二是南银法巴消金子公司2023 年开始全国展业，助力零售金融业务开展；3）省内县域网点全覆盖：“百家网点”战略稳步推进，一季度网点总数达254 家，预计2023年底达到300 家，网点覆盖度增加有利于公司战略转型与零售战略推进。

   　　资产质量保持稳定，仍为同业较优水平。1）不良贷款率环比持平于0.9%，基本保持稳定。受零售贷款质量影响，关注类贷款环比+2bp 至0.86%，此外一季度未有其他大额新发生不良；2）公司拨备安全垫充足，1Q23 资产减值损失同比-8.9%，拨备覆盖率环比-4.8pct 至392%，资产质量稳定推动拨备继续反哺利润。

   　　投资建议：公司在网点和业务上积极扩张布局，网点数量与覆盖率提升有利于资产规模扩张，个人养老金业务以及消金业务更是助力大零售业务的开展，未来零售业务占比提升将会对息差和中收有正向贡献。预计公司2023-2025年净利润增速分别为11.0%/14.1%/14.1%，目前股价对应0.67x23PB，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济超预期下滑、息差继续下滑、债市大幅波动、资产质量恶化。