联创电子(002036)2022年年报及2023年一季报点评：车载业务维持高增长 大额信用减值拖累业绩

　　公司2022 年实现营收109.35 亿元，同比+3.57%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-17.47%，公司业绩承压主要系大额信用减值影响。公司23Q1 实现营业收入19.58 亿元，同比-2.37%；实现单季度毛利率8.30%，同比-3.69pcts，环比-5.25pcts；实现单季度归母净利润-1.77 亿元，同比-542.35%。我们认为公司作为国内模造玻璃龙头，有望受益高清广角镜头持续出货与车载镜头模组下游客户加速放量，实现业绩高速成长，维持“买入”评级。

   　　2022 年公司营收及净利润同比+3.57%/-17.47%，大额信用减值拖累业绩。公司2022 年实现营收109.35 亿元，同比+3.57%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-17.47%；扣非后归母净利润0.16 亿元，同比-36.00%。公司2022 年毛利率为12.13%（同比+2.51pcts）。其中，公司车载光学产品、非车载光学产品、触控显示产品、应用终端产品、集成电路及贸易产品毛利率分别为40.75%/27.10%/4.12%/4.97%/0.24% ， 分别同比-2.69/+5.54/-1.84/-4.61/+0.13pct。费用端，公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/3.36%/4.43%/2.38%，分别同比+0.08/+0.91/0.76/+0.37pct。

   　　分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收20.05/28.68/30.30/30.32 亿元， 同比-12.12%/+13.40%/+31.17%/-11.78% ； 实现归母净利润0.40/0.63/1.01/-1.11 亿元，同比+10.90%/+3.31%/+10.86%/-46.80%。公司2022Q4 亏损主要系计提1.58 亿元信用减值损失所致（作为对比，2021Q4 公司计提信用减值9738 万元）。

   　　营收结构方面，2022 年公司车载光学业务营收同比+403.98%，增速亮眼。2022年公司车载光学产品、非车载光学产品、触控显示产品、应用终端产品、集成电路及贸易产品分别实现营收7.67/27.37/35.76/24.41/17.13/14.15 亿元，分别同比+403.98%/+8.75%/-27.7%/+110.61%/-20.71%，占营业收入比重分别为7.02%/25.02%/32.70%/22.32%/12.94%。整体来看，公司车载业务延续高成长，我们认为主要系汽车智能化趋势下定点项目营收逐步释放所致。

   　　聚焦2023 年一季度，公司毛利率同比承压叠加费用率提升，单季度亏损1.77亿元。公司23Q1 实现营业收入19.58 亿元，同比-2.37%；单季度毛利率8.30%，同比-3.69pcts，环比-5.25pcts；单季度归母净利润-1.77 亿元，同比-542.35%。

   　　费用率方面，公司2023 年一季度期间费用率为19.22%，同比+7.57%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/5.69%/8.93%/4.04%，分别同比+0.14/+1.83/+4.17/+1.43pcts。我们认为公司一季度业绩承压主要系需求承压导致收入同比略降的同时毛利率下降及期间费用率提升所致。

   　　建议投资人重点关注公司车载光学业务业绩释放节奏。在车载业务上，公司与国内外知名智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora 等开展战略合作，多款车载镜头和影像模组分别被Valeo、Magna、Aptiv、比亚迪、零跑等知名客户定点签约，目前公司正着力提升下游客户端份额。截至2022 年末，子公司江西联创已具备年产2400万颗智能汽车光学镜头和600万套汽车光学影像模组的生产能力；合肥智行光电的“智能驾驶车载影像模组研发及制造中心项目”已完成第1 阶段建设，项目产品生产线已于2022 年3 月投产；此外，公司于2022 年设立桐城联创电子有限公司，主要生产玻璃镜片、车载超声波雷达、车载微波雷达等系列产品；在汽车照明方面，公司已建立了氛围灯的研发制造能力，根据其2022 年年报，截至当年年底公司已获得国内知名终端车厂的十多个定点，并已批量出货。建议投资者关注公司车载光学业务业绩释放节奏。

   　　从营收结构上看，2022 年公司薄膜光学面板、汽车电子（AR+）业务营收增速亮眼。2022 年，公司光学元器件、半导体光学、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料和其他业务分别实现营收20.19/2.88/15.70/1.89/2.76/0.33 亿元，分别同比-4.83%/-9.83%/+64.52%/+55.40%/+6.52%/+0.34%，对应营收占比分别为46.16%/6.59%/35.88%/4.31%/6.30%/0.75%。其中，我们认为公司薄膜光学面板业务营收成长主要系A 客户端持续提升份额所致，汽车业务成长则主要受益于HUD 放量。

   　　风险因素：公司ADAS 业务发展缓慢；公司模组产品毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧；公司客户拓展不及预期；公司负债率过高等

    盈利预测、估值与评级：公司是国内车载镜头/模组领先厂商，深度受益汽车ADAS 迭代升级，积极扩充车载光学相关产能。公司手机光学业务稳步推进，预计后续将受益产品ASP 提升以及客户结构优化，高清广角镜头切入下游运动相机、全景相机头部客户，公司份额领先。考虑到下游需求弱于此前预期，我们小幅调整公司2023-2024 年EPS 预测至0.29/0.63 元（原预测为0.65/1.00元），新增2025 年EPS 预测0.91 元。参考公司历史估值表现，过去3 年PE（FY1）中枢为43 倍，基于审慎原则，我们给予公司2023 年PE=40 倍，对应目标价12 元，维持“买入”评级。