南网储能(600995)：容量电价重新核定 抽水蓄能发展空间依然广阔

事件：

    公司发布公告，根据《国家发展改革委关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，公司所属7 座投运抽水蓄能电站容量电价（含税）进行了重新核定。

    抽蓄电站容量电价重新核定，对营收略有影响

    国家发改委出台的《关于进一步完善抽水蓄能电站价格形成机制的意见》（633 号文），提出建立容量电价纳入输配电价回收的机制。近期，国家发改委发布《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，公司所属7 座投运抽水蓄能电站容量电价（含税）也进行了重新核定，自2023年6 月1 日起执行。根据核价结果，公司预计将减少2023 年收入预算 4.96亿元，约占2022 年全年营业收入的6%。

    量价端仍有较大发展空间，抽水蓄能发展趋势向好633 号文明确提出，加快发展抽水蓄能电站，是提升电力系统灵活性、经济性和安全性的重要方式，是构建以新能源为主体的新型电力系统的迫切要求，对保障电力供应、确保电网安全、促进新能源消纳、推动能源绿色低碳转型具有重要意义。政策端从量价角度都给到抽水蓄能行业较大支持。

    规模方面，根据《抽水蓄能中长期发展规划》，预计到2025 年我国抽水蓄能投产总规模将达到6200 万千瓦以上，到2030 年投产总规模1.2 亿千瓦左右；公司预计"十四五-十六五"分别新增投产抽水蓄能600 万千瓦、1500万千瓦和1500 万千瓦。收入方面，我国电力现货市场有望加速发展，633号文明确提出，有电力现货时的电量电价将按现货市场价格及规则结算，为之后电量电价进一步为抽水蓄能电站贡献利润保留了政策空间。

    新型储能加速发展，利润增长点日趋多元化

    公司全力推进电化学储能业务的发展。截至2022 年底，公司新型储能装机总规模111MW/219.2MWh，突破百兆瓦。此外，公司项目储备增长迅速，规模超700 万千瓦，佛山南海独立储能电站（300MW/600MWh）启动建设。公司预计"十四五-十六五"期间将分别新增投产电网侧独立储能200 万千瓦、300 万千瓦和500 万千瓦。电化学储能的快速发展有望成为公司业绩新的重要增长点。

    盈利预测与估值：由于重新核定的容量电价预计减少公司2023 年收入预算4.96 亿元，下调盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利14.41/16.15/19.71 亿（前值17.29/19.63/23.38 亿），对应PE 分别为28.4/25.4/20.8 倍，维持“买入”评级

    风险提示：电力现货市场建设不及预期；抽水蓄能参与市场化交易不及预期；抽水蓄能电站和电化学电站建设不及预期；来水不及预期以及电价下行等风险