华恒生物(688639)：高效运转的合成生物学研发体系效果显现 业绩持续高速增长

　　高效运转的合成生物学研发体系效果显现，业绩持续高速增长。2022 年营业收入14.19 亿元，同比增长48.69%，归母净利润3.20 亿元，同比增长90.23%，扣非净利润3.04 亿元，同比增长108.95%。2023 年一季度营业收入4.00 亿元，同比增长48.02%；归母净利润8119.83 万元，同比增长47.03%；扣非净利润7831.67 万元，同比增长45.97%。我们判断公司营收和利润增长主要系公司高效运转的合成生物学研发体系效果显现，氨基酸类产品销售量增加所致。2022 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利9.00 元（含税），2022 年度公司派发现金红利金额占公司2022 年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.48%。公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4.5 股。

   　　逐步完成重点项目建设。2022 年公司IPO 募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划建成达产，产能快速释放，产品效益显著增加。巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目的建成投产，增强了公司在动物营养领域的核心竞争力，实现了公司主营业务的多元化。

   　　启动新产品项目建设，加速扩充公司产品矩阵。2022 年，经过前期充分详实的准备，公司在赤峰基地启动建设年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨的生物基PDO 项目，在秦皇岛基地启动建设年产5 万吨生物基苹果酸建设项目。

   　　完善合成生物研发平台建设，高效运转的开放式研发体系效果显现。2022 年，公司继续加强华恒合成生物研究院人才引进、组织建设和研发体系建设，已基本建成分工明确、定位清晰的三大研发及研发管理中心/平台：系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和技术创新管理中心，全面覆盖从菌种构建、小试中试放大、工厂规模化生产和技术创新管理的全产业链技术产业化路径，同时，通过自主研发创新与产学研合作的紧密结合，形成高效运转的开放式研发体系。

   　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.37亿元、6.28 亿元和8.50 亿元，公司项目投产较快成长性高，我们给予一定估值溢价，我们给予公司2023 年45-49 倍PE，对应合理价值区间为181.35-197.47 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。原材料价格剧烈波动；研发方面的风险；运营管理风险。