中国铁建(601186)：“投建营”一体化发展 新兴产业加快拓展

　　投资要点

   　　公司前身是铁道兵，在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立了行业领导地位。中国铁建是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一，2016 年新签合同额首次突破万亿元大关，2019 年新签合同额突破2 万亿元，2022 年《财富》“世界500 强企业”排名第39 位、“全球250 家最大承包商”排名第3 位、“中国企业500强”排名第11 位。2022 年铁建新签合同总额3.25 万亿元，同比+15.09%。

   　　基建业务：订单结构优化，水利及电力工程业务增长迅速。1-3 月广义/狭义基建保持+10.8%/+8.8%的高增长，预计基建为今年经济增长的重要抓手。

   　　（1）工程承包业务：传统基建稳定发展，经营结构持续优化。2022 年铁路/公路工程相关业务新签合同额比增长30.20%/52.29%，传统优势基建项目维持稳定增长。同时，公司订单结构持续优化，在矿山开采、水利水运、机场工程、电力工程等领域新签订单也有较大增幅，2022 年水利水运工程/电力工程新签合同额分别同比增长95.27%/290.73%，水利及电力工程的贡献度显著增加。（2）非工程承包业务：加快非工程承包和新兴产业拓展，向“投建营”一体化转型。投资运营业务方面，公司旗下的中国铁建投资集团有限公司、中国铁建昆仑投资等公司业务领域涵盖了交通、市政、环保等多个领域，在高速公路运营等领域优势显著。2022 年7 月公司发行的国金中国铁建REIT 上市构建“投资-建设-运营-出售”运作模式有助于盘活存量资产、优化经营指标；绿色环保业务方面，中国铁建聚焦流域治理、水环境综合治理、建筑垃圾资源化、抽水蓄能、海上风电等细分领域开展项目投资、建设、运营，坚持绿色低碳转型发展道路，绿色环保业务发展较快。

   　　共建“一带一路”加速推进，公司22 年海外新签规模位居八大央企之首。

   　　（1）为落实“一带一路”倡议，铁建2018 年推出“海外优先”战略，逐步形成了“3+5+N”的出海队形，协同作战，抱团出海。自2019 年开始，中国铁建的海外新签合同额位居八大央企之首，2022 年境外业务新签合同额3,060.5 亿元，占新签合同总额的9.43%；（2）过往“一带一路”政策带动我国与沿线国家基建合作明显增加，今年是“一带一路”十周年，有望充分把握历史性机遇。

   　　盈利预测与投资评级：当前公司估值水平处于历史中枢偏下位置，5 月25日收盘价对应的PB-LF 为0.568 倍，对应PE-TTM 为4.967 倍，处于历史区间20-30%分位之间。当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司估值持续修复机会。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别293/332/366 亿元，对应PE 分别为4.6X/4.0X/3.7X，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。