领益智造(002600)：商业模式向好 有望提升估值

　　海外收入毛利润占比提升，无惧产业转移。2022 年公司海外收入占比提升至67.76%，毛利润占比提升至80.7%，公司坚持多中心国际化发展战略，以客户需求为向导，布局全球多元市场。电子产业链的全球化程度较高，公司大力布局海外基地，有利于应对各种因素导致的全球电子产业链转移。

   　　汽车业务快速增长。2022 年，公司汽车业务实现收入 11.82 亿元，2021年同期收入 4.44 亿元，同比增长 166.32%。公司于 2021 年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎、成都等生产基地，覆盖全球头部动力电池客户，凭借在消费电子领域中建立起来的研发和技术优势，汽车业务板块实现迅猛增长。

   　　资本开支大幅下降，盈利能力稳步提升，公司的商业模式向好。2022 年公司资本性支出 22.18 亿元，较上年同期减少 59.47%。2022 年毛利率为 20.73%，同比提升 4.4 个百分点。2022 年公司归母净利润 15.96 亿元，同比增长 35.25%；扣非归母净利润 14.94 亿元，同比增长85.68%。

   　　2023 年Q1 毛利率为 20.49%，同比提升 3.88 个百分点。从财务指标看，公司盈利能力向好。正处于经营向好的收获期。

   　　全球智能手机出货量下降，财务数据好的公司有望提升估值。根据Canalys 报告，2022 年全球智能手机出货11.93 亿部，同比下降12% 。

   　　2023Q1 全球智能手机出货量2.70 亿部 同比下降13%。在全球智能手机出货量放缓的大背景下，财务数据向好的公司有望被市场重视。资本支出越来越少，而营业收入、利润却越来越多的生意是好商业模式的特征，商业模式向好的公司估值，有望在终端出货量增速放缓的大背景下，获得更高估值。有关好生意的论述，请参见我们2021 年6 月9 日发布的报告《电子商业模式专题：用巴菲特的逻辑选电子公司》。

   　　投资建议： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为22.6/28.58/35.5 亿元，对应5 月19 日股价PE 分别为21/16/13 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：全球智能终端出货量继续大幅下降，公司资本开支增速提升。