今世缘(603369)：站在新的起点

　　事业部改革持续推进，内部协同效率有望提升。公司实施分品牌事业部制, 制定“分品提升、分区精耕”战略，挖掘三大品牌增长潜力，针对不同市场精细化运作。通过积极走访上市公司,持续优化分事业部运作方案，内部协同效率有望提升。

   　　苏酒市场广而优,省内仍具精耕潜力。江苏白酒市场大结构优,今世缘与洋河在产品创新、结构升级等方面错位竞争,竞合发展逻辑成立。公司在苏北及南京市场表现强劲，后续价格带延伸及渠道深耕，省内仍有开拓空间。省内开系、淡雅基本盘扎实,目前V 系高端化、渠道梳理已见成效,后续有望迅速放量贡献新增长点。

   　　省外发展战略调整，聚焦区域与品牌。公司前期因产品选择不准省外推广不畅,目前明确聚焦国缘品牌，具体来看，600 元价格带成长性高,公司构建V3 长三角一体化;四开省内表现扎实且渠道推力强,进行周边化推广。同时确立10 个重点板块市场，辐射带动周边市场。

   　　短期以价放量货折比例高，行业回暖利润弹性有望释放。疫情期间酒企多通过提高货折比例、加大费用投入抢占市场。一季度公司通过加大货折和费用投入方式以价换量，促进终端动销。针对确定性强的宴席市场加大投入，通过冠名演唱会、开展节日活动提升品牌认知。后续随着国缘V 系、开系从培育期步入产品放量期，行业整体回暖后，宴席回补确定性强、消费需求提升，利润弹性亦将逐步释放。

   　　投资建议：高端化层面，V3 完成导入期，新推六开占位800元价格带，高端化初见成效，后续高增可期。省外扩张层面，公司多层面积极尝试，有望与四开、对开形成协同发展。2023 年公司收入目标锁定百亿、利润率随货折降低弹性可期，持续推荐。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为28%、26%、26%，净利润的增速分别为27%、25%、20%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为83 元，相当于2024年26X 的动态市盈率。

   　　风险提示：疫情反复，经济下行，竞争格局恶化，核心假设不及预期