贵州茅台(600519)：向美而行 战略升级

　　事件：2023 年6 月13 日，公司召开2022 年度股东大会。大会首度提出美的“五线”生态体系，清晰确立茅台发展底层逻辑，管理层对完成15%年度增长目标传递强大信心，为投资者带来更多确定性；此外管理层就行业趋势、渠道布局、提价及资金管理等投资者关注的问题进行详细解答，积极坦诚回应市场。

   　　升级“五线生态体系”，向美而行。会上丁雄军董事长以“美的五线生态系统”为题发表演讲，分享在过去两年对茅台“美学观”和“生态观”逐步融入企业发展过程中的新思考，将“五线发展道路”升级为“五线生态体系”。其中蓝线聚焦“增长”，打造美的产业生态、产品生态和渠道生态，目前公司已形成纵向成链的产业链和横向成态的产业幅，满足消费者不同需求的产品生态，以及相互协调的渠道生态；绿线聚焦“绿色”，打造美的质量生态和自然生态，通过“365”

   　　质量体系，实现全员质量共治、全域质量协同、全生命周期质量管控，全方位保障茅台酒品质；白线聚焦“动力”，通过科技、数字化、改革和开发形成推动茅台可持续发展的动力体系；紫线聚焦“文化”，打造美的文化生态和共同体生态，将茅台文化与中华传统文化、中国酒文化融合创新，推动茅台文化创造性转化和创新性发展；红线聚焦“安全”，打造美的安全生态。

   　　坚定白酒行业发展信心，加速奔向世界一流。会上公司就行业趋势、渠道布局、提价及资金管理等投资者关注的问题进行详细解答。行业趋势方面，提出观察行业产业政策和产业规律的二元视角，其中产业规律聚焦宏观经济、消费政策及消费环境、人口因素，并坚定行业发展信心，肯定产业发展的长周期性、可持续性。渠道布局方面，23 年为公司国际化布局年，24 年将探索布局新渠道、新产品、新价格、新传播方式，25 年形成茅台特色的国际化路径，形成国际国内相互促进的市场格局；此外公司持续推进渠道多元化，布局三代专卖店、酱酒体验中心、商超、卖场、电商等，以渠道为主布局B 端，以直营体系和团购业务布局C 端，并通过i 茅台形成BC 协同的渠道生态。提价及资金管理方面，公司将持续推进价格市场化改革，通过财务公司保障资金管理的安全性，未来为股东提供更多投资回报。

   　　投资建议：高质量发展，长期价值凸显。公司经营韧性凸显、改革动力充足，看好公司白酒龙头地位下的跨周期属性，未来伴随改革举措持续推进，公司在保持战略定力、坚定发展道路下有望延续高质量发展，股东大会顺利召开有望提振市场信心。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为744/875/1021 亿元，同比增长18.7%/17.6%/16.7%，当前股价对应P/E 分别为30/26/22X，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：渠道改革、产品结构升级不及预期，消费复苏进度不及预期。