万华化学(600309)：7月MDI挂牌价持平 未来需求仍存修复预期

　　事件描述

   　　2023.6.29 晚，公司公布7 月份MDI 挂牌价，中国地区聚合MDI 挂牌价18800 元/吨（同6 月份相比没有变动）；纯MDI 挂牌价23300 元/吨（同6 月份相比没有变动）。

   　　MDI 进入检修期开工下降，下游需求有待跟进当前，MDI 厂家陆续进入夏季检修期，万华宁波、上海巴斯夫及亨斯迈，东曹等装置均处于检修期，受到影响共计约120 万吨装置。6 月份MDI 开工率54.19%，与5 月比开工率下降13.81pct，MDI 货源相对紧张。需求端，MDI 下游需求仍较弱，景气度仍处于底部区间，但聚合MDI 下游有修复趋势，5 月份冰箱/冰柜/汽车产量分别环比变化+1.08/+1.05/+14.34%。截至2023.6.29，聚合MDI 价格15925 元/吨，相比5 月初、6 月初价格分别上涨5.99%、1.59%。在供需均偏弱背景下，下半年随着金九行情需求存在修复预期，价格中枢仍有改善空间。

   　　聚合MDI 出口量保持高位，MDI 供给格局长期稳定5 月份聚合MDI 出口10.94 万吨，环比提升10.19%，1-5 月份，聚合MDI 出口共计51.82 万吨，同比改善17.99%，尤其出口俄罗斯以及中东改善明显。在海外装置降负荷以及停产背景下，我们预计未来欧洲需求将维持偏弱，但俄罗斯以及中东地区出口增量将保证聚合MDI水平位于高位。此外，公司收购烟台巨力，福建基地40 万吨MDI 项目于2022 年底投产，宁波基地规划新的30+30 万吨MDI 项目，未来TDI、MDI 行业竞争格局将持续向好，公司在聚氨酯领域的话语权进一步加强。

   　　新材料项目加速推进，未来增速成长可期

   　　公司新材料板块产业链以及项目规划愈加完善，公司4 万吨/年尼龙12 项目于2022 年四季度正式投产，同时布局下游尼龙12 弹性体，打通尼龙12 产业链。5 万吨磷酸铁锂项目预计今年投产，1 万吨六氟磷酸锂项目环评公示，同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8 万吨柠檬醛及衍生物预计2024 年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通，20 万吨POE 项目预计2024 年上半年投产，届时将成为第一家工业化POE 的国产厂商，同时满足下游光伏级需求。公司多个项目陆续投放，加速推进，未来盈利能力长期可期。

   　　投资建议

   　　万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为200.38、259.16、319.54 亿元，同比增速分别为23.4%、29.3%、23.3%。当前股价对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　（1）项目建设进度不及预期的风险；

   　　（2）项目审批进度不及预期的风险；

   　　（3）原材料价格大幅波动的风险；

   　　（4）产品价格大幅下跌的风险。