白云山(600332)：坚持深耕细作 夯实大南药发展根基

　　报告摘要

   　　白云山专注于医药健康产业，在抗菌消炎、糖尿病、心脑血管、消化系统、清热解毒、男科、儿童用药等领域形成了相对完善的产品布局，在中药、化学原料药、化学药制剂等细分领域市场占有重要地位，目前已经形成“大南药”、“大商业”、“大健康”、“大医疗”四大板块。

   　　南派中药集大成者，具有显著品牌资源优势

   　　截至2022 年底，白云山拥有中国驰名商标 10 项，旗下 12 家成员企业获得中华老字号认证，10 家为百年企业。其中“王老吉”、“白云山”是国内最具价值的品牌之一。产品上，白云山共有 323 个品种纳入《国家医保目录》，331 个品种纳入《省级医保目录》，143 个品种纳入《国家基药目录》，在全国拥有明显的中成药品牌、品种优势。

   　　持续提升品牌知名度和认知度，夯实发展根基2022 年公司中药类大南药实现营收56.17 亿元（yoy+6.59%），其中华佗再造丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸收入同比增长31.24% /14.05%/ 11.69%。

   　　公司围绕核心品种，积极参与国家和省级集采、深耕 OTC 市场，同时积极推动营销模式创新，持续推进陈李济药厂、中一药业等老字号振兴项目建设，持续提升品牌与产品的知名度，助力公司大南药板块持续发展。

   　　积极探索国企改革方案，促进公司转型升级

   　　2021 年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国企改革试点单位，随后公司积极稳妥扩大职业经理人改革试点范围。截止2022 年底已有5 家企业试行职业经理人改革。未来，公司将围绕“双效”提升发展主题，继续推进落实企业改革、职业经理人改革、经理层任期制与契约化管理等政策，推动公司高质量发展。此外，2022 年公司成立广药基金、国资混改二期股权投资基金、广州老字号振兴基金，主要围绕本公司发展战略，布局公司相关领域优势资源，促进公司转型升级、实现快速发展。

   　　盈利预测

   　　我们预计公司2023-2025 年总体收入分别为771.01/842.18/916.09 亿元，同比增长分别为8.92%/9.23%/8.78%；归属于上市公司股东的净利润分别为43.83/48.73/53.29 亿元，EPS 分别为2.70/3.00/3.28 元。考虑到公司中药大南药板块整体业务持续增长，大商业板块相关支持政策出台，看好公司发展，参考可比公司估值，给予公司2024 年17 倍PE，目标价51.00元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：行业政策变动风险、中成药集采格局变动风险，产品销售不及预期的风险、成本风险