蔚蓝锂芯(002245)：工具电池国内龙头 蔚蓝征途从“锂”开始

　　首次覆盖

   　　投资亮点

   　　首次覆盖蔚蓝锂芯（002245）给予跑赢行业评级，目标价12.33 元，对应2023E 29x P/E，公司是国内电动工具电池龙头企业，2021 年在全球电动工具电池的份额达15%，理由如下：

   　　电动工具国产替代加速，国内龙头有望持续受益。2019 年以来欧美电动工具市场迎来高速增长，海外LG/松下的电池产能重心向动力倾斜，电动工具电池国产替代加速。小型圆柱电池产品应用延展性强，我们测算2025 年全球小型圆柱锂电出货量有望达65 亿颗，2022-2025ECAGR 为30.8%，国产替代趋势下国内电动工具电池龙头有望受益。

   　　技术+成本+客户+产能领先，公司锂电池业务具备长期成长确定性。公司研发费用率及专利数量位于行业前列，产品品质达到行业领先水平，相同品类下圆柱电池生产成本更低，同时公司覆盖海内外优质头部电动工具客户。2021 年原材料涨价，公司凭借着技术+成本+客户+产能多维优势实现营收、净利润和毛利率的较大增长；2022 年以来行业需求下行，公司仍维持高于海外友商的盈利能力。随着淮安工厂顺利投产，我们预计2023 年公司年圆柱锂电池产能或将达10 亿颗左右，未来2 年产能迎加速释放期，看好公司业绩成长确定性。

   　　LED 业务战略卡位Mini LED 成长可期，金属物流业务稳健成长。

   　　LED 市场向Mini LED 转型升级是行业大势，公司早在2019 年便定位高端路线布局Mini LED，2021 年公司高端背光产品销量同增约400%、开始批量出货，未来成长可期。公司在物流配送赛道深耕多年，在长三角及珠三角建立了六大金属材料配送中心，已服务1000+知名企业，未来金属物流业务有望跟随行业需求持续稳健成长。

   　　我们与市场的最大不同？我们认为公司有望凭借优质锂电池产品、充足的产能开拓电动两轮车、清洁电器、便携式储能等第二市场。

   　　潜在催化剂：海外电动工具需求复苏，电动两轮车、清洁电器、便携式储能市场客户拓展超预期，高毛利锂电池/LED 产品出货量超预期。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.42/0.64 元，CAGR 为39.3%。

   　　我们给予公司目标价12.33 元，当前股价和目标价对应2023/2024E 27x/17x和29x/19x P/E，有10.0%的上行空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　原材料价格波动风险、小圆柱电池销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。